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【联讯汽车公司点评】宇通客车:新能源汽车业务持续增长,客车龙头地位稳固

www.eastmoney.com 联讯证券 王凤华,宋韶灵 查看PDF原文

  宇通客车(600066)事件: 宇通客车公布 2016 年年度报告2016 年公司实现营业收入 358.50 亿元,同比增长 14.87%; 实现归属于上市公司股东净利润 40.44 亿元,同比增长 14.38%, 每股收益 1.83 元/股。同时,公司拟向全体股东每 10 股派息 10 元(含税)。

  点评:

  2016 年业绩稳健增长, 毛利率创新高,客车行业龙头地位稳固2016 年公司销售客车 70988 辆, 同比增长 5.01%, 营业收入和归母净利同比分别增长 14.87%、 14.38%, 综合毛利率达 27.82%,较 2015 年上升2.49%,创上市以来新高。 公司 2016 年营业收入和归母净利增长率均显着高于销量增长率, 综合毛利率大幅提升主要受益于公司客车车型结构的优化, 售价和毛利率相对较高的大中型客车和新能源客车占比提升。公司 2016年大中型客车总销量 63340 辆,同比增长 15.73%, 占公司客车总销量的89%( 2015 年占比 82%), 行业排名第一。 新能源客车总销量 26856 辆,同比增长 31.36%, 占公司客车总销量的 38%( 2015 年占比 31%), 行业排名第一。 且 2016 年新能源客车收入达 187.46 亿元, 占公司总收入的52.29%。 客车大中型化和新能源化成为公司的发展方向。

  扩张海外市场, 抢占全球客车市场份额

  2016 年公司继续扩张海外市场, 产品远销英国、法国、俄罗斯等国家与地区,并受到客户的普遍信赖。 在行业海外市场出口下滑的情况下(下降9.6%),公司实现海外客车销量 7121 台,同比增长 1.47%, 占我国客车出口总量的 38%, 实现销售收入 41.22 亿元,同比增长 13.12%。海外客车销售毛利率为 32.12%, 显着高于国内毛利率 27.41%。 且海外市场总体潜力巨大, 公司已初步具备高端产品实现能力, 海外高端产品项目正常推进, 公司有望借助海外市场进一步提升公司盈利能力。

   研发能力领先, 售后服务费计提比例提高2016 年公司全年发生研发支出 14.58 亿元,占营业收入的比例为 4.07%,在同行业中居于较高水平。 公司在新能源、节能、安全等技术研究及应用方面继续保持领先, 在智能化领域,公司自动驾驶电动客车样车在北京自主完成了巡线行驶、变道超车、定点停车等公交模拟运营工况。 为更加客观公允的反映公司的财务状况和经营成果, 公司将海外业务售后服务费由 2%提高至 3.5%, 将国内新能源客车售后服务费计提比例由 1%提高至 2%, 减缓了2016 年净利润增速。

  新能源汽车行业政策调整,利于龙头企业

  2017 年新能源汽车行业政策调整,客车补贴方式调整较大。 新版补贴政策对客车补贴提出了更严格的技术要求,要求整车单位载质量能量消耗量 E不得高于 0.24Wh/km.kg;电池系统总质量占整车整备质量比例不得超过20%, 技术门槛明显提升。此外, 客车补贴幅度也大幅下调,对企业资金运营能力提出了更高的要求。 政策调整虽然在短期内对公司销量有所影响,但长期来看,有利于淘汰行业内低端竞争者, 提升行业集中度。 公司作为行业龙头企业, 技术和资金实力领先, 有望竞争格局趋向龙头而受益。

  多款车型进入 2017 年补贴目录, 2 月销量回暖, 市场份额有望持续提升

  2017 年第 1 批及第 2 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》相继公布,公司共有 58 款车型进入目录, 合计占比客车目录总车型的 28.5%,其中在插电式混动客车、纯电动客车目录中分别为 30、 28,占比分别达 33.7%、24.6%, 在客车企业中排名第一。 2 月份公司客车销量回暖, 单月销售 1621辆,同比增长 2.72%, 市场份额有望持续提升。公司作为产业链龙头, 具备较强的成本控制能力, 规模效应显着, 议价能力较强, 补贴下降将由全产业链共同承担, 盈利能力有望保持稳定。

  盈利预测与估值

  我们预测 2017、 2018、 2019 年营业收入分别为 370.5 亿元、 420.3 亿元和456.7 亿元,归属母公司净利润分别为 41.92 亿元、 47.53 亿元和 51.09 亿元, EPS 分别为 1.89 元、 2.15 元和 2.31 元,公司当前股价(按 3 月 30 日收盘价)为 21.14 元,对应 2017、 2018、 2019 年 PE 分别为 11 倍、 10 倍和 9 倍。 考虑公司的海外业务有望打开更大的市场空间,同时在国内新能源客车业务受益于政策调整,龙头地位更加突出,议价能力将进一步提升,给予公司 2017 年 14 倍 PE,目标价 26.46 元, 首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  新能源客车销量不及预期,传统客车销量不及预期。

  • 行情
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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 5 14 0 0 0 19
半年内 8 20 0 0 0 28
一年内 14 33 1 0 0 48
宇通客车盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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