杉杉股份(600884)
核心观点
TV偏光片行业两极分化，大尺寸需求旺盛。全球偏光片行业增速5-8%，TV领域消费者偏好大尺寸，相应的大尺寸TV偏光片需求占比快速提升，大尺寸TV偏光片增速有望达到17%；同时面板产能向国内转移，国内大尺寸TV偏光片增速有望达到20%。
超宽幅产线对中小尺寸偏光片实现降维打击。超宽幅偏光片凭借其极高的直通率，能够以更高的性价比应用于中小尺寸领域，保持高于行业的盈利水平。
面板供不应求，偏光片价格同步调升。近期面板市场回暖，订单可看到明年二季度，我们看好面板价格继续上扬，部分偏光片企业维持满负荷生产，尤其电视、笔电、显示器等偏光片需求旺盛，行业景气度不断高涨。
杉杉股份收购LG偏光片资产后独占鳌头。全球仅LG、三星、奇美、住化四家企业实现超宽幅偏光片大规模量产，其中LG产能占全球超宽幅偏光片产能比重超过30%，随着韩国产线落地张家港，LG超宽幅偏光片产能占比将超过40%，是当之无愧的超宽幅偏光片产能巨头。
盈利预测与投资评级：
暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。
风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。
