中公教育(002607)
事件:
近日，公司发布公告拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，发行价格不低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日股票交易均价的80%，限售期6个月。本次非公开发行预计募集资金总额不超过60亿元（含本数），按照最新收盘价及募资总额上限计算，预计发行股份1.61亿股，占发行前总股本的2.6%，实际摊薄有限。在扣除发行费用后拟全部用于怀柔学习基地建设项目（42亿元）及补充流动资金（18亿元）。
投资要点:
预计42亿元用于怀柔学习基地建设，盈利能力及品牌力有望进一步提升：项目总投资额为42.14亿元，其中场地购置费34.23亿元，室内装修工程7.91亿元。预计建设周期3年，拟新建教学、办公、宿舍等建筑，建筑面积32.6万平方米，最高可同时容纳2万名学员。预计项目内部收益率16.38%（税后），投资回报期为7.32年（税后，含建设期）。我们认为，学习基地的建设有以下三点好处：①增收降本，基地建设后学生的培训周期将更加灵活，长周期的占比有望提高进而提升客单价。虽然相比于此前的协议酒店租赁模式，模式由轻转重，折旧摊销费用上升，但考虑到公司规划的学习基地建设地为公司的收入强势地区，利用率预计较高，该部分费用提升的生均成本相对可控。与此同时，食宿等方面的生均成本预计将有较为明显的下降；②增强稳定性，与租赁模式可能面临酒店高峰期相比，自有学习基地的稳定性有所提高。③提升品牌力，学习基地有望提升学员的学习体验和学习效率，提高通过率，有助于公司强化自身口碑及品牌壁垒。
预计18亿元用于补充流动资金，满足主营业务发展需求&提升抗风险能力：截至20Q3末，公司的资产负债率为78.51%，扣除合同负债后为资产负债率为30.23%，募资增厚资本规模，有利于降低资产负债率，减轻财务压力，有利于增强公司的抗风险能力和提升经营稳健性。报表端有助于控制财务费用，增厚净利率。
盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为24.75/33.89/46.32亿元，同比增长37.2%/36.9%/36.7%。由于此次公告仅为预案，且实际摊薄效果有限，暂不考虑定增摊薄影响，对应EPS为0.40/0.55/0.75元/股，11月26日收盘价对应PE为90/66/48倍，维持“增持”评级。
风险因素：1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.招录人数不及预期风险等5.解禁风险
