统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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一个月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
两个月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
三个月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
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全球化零部件老兵,迈入智能化新征途
保隆科技(603197)
公司积极开展业务外拓,具备全球化渠道优势
1)公司基于传统业务,积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备20余年生产经验,行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展,目前TPMS业务已较为成熟,空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。
2)初步实现全球化布局与OEM、AM双渠道布局。公司2005年收购美国DILL,海外布局经验丰富,目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心,2021年海外营收占比62%。公司客户涵盖OEM市场与AM市场,2021年AM市场营收占比27%。
3)传统业务新业务共同发力,营收保持稳健增长。2021年公司实现营收38.98亿元,归母净利2.68亿元;2016~2021年营收与归母净利CAGR分别为18%、15%。
公司传统业务盈利能力优越,为公司提供稳定现金流
公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先,且该类领域竞争格局稳定,公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越,2016~2021年毛利率基本保持在30%以上。
TPMS业务进入成熟期,协同效应有望进一步释放
1)OEM端:中国、美国、欧盟均有TPMS强制安装政策,车市回暖将带动需求。AM端:TPMS使用寿命在5~6年,美国、欧盟替换需求已迎来,2025年还将迎来中国替换需求高峰。
2)2019年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子,TPMS市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放,有望进步提高份额,降低成本。
步入智能化赛道,打开成长空间
1)配置竞赛+降本共同驱动空悬下探,我们预计2025年我国空气悬架行业规模有望达到293.4亿元,2021~2025年CAGR为40.4%。公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司,在国产替代下,有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得3家整车厂5个平台化项目定点,储气罐已获得7家整车厂12个定点项目。
2)汽车传统传感器与ADAS赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测,2021~2026年我国汽车传感器行业规模将达到982亿元,CAGR为9%。据中汽协预测,2025年我国ADAS行业规模有望达2250亿元,2021~2025年CAGR为22%。目前该类领域国产化率极低,公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模,完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS领域公司已获得定点。
投资建议
我们预计公司2022~2024年营收分别为46.84、56.10、67.00亿元,同比+20.2%、+19.7%、+19.4%;归母净利润为3.00、4.08、5.20亿元,同比+11.6%、+36.1%、+27.5%,对应PE为24、18、14倍。公司传统业务盈利能力优越,新业务进入高速成长阶段。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险