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核心算法实力强,份额有望提升

www.eastmoney.com 华泰证券 陈歆伟 查看PDF原文

  和而泰(002402)

  公司产品综合实力强,看好公司长期发展

  公司产品品质良好,研发能力不输于海外竞争对手,价格方面较海外竞争对手有优势。同时,相对国内其他厂商,公司在海外市场具有先发优势,产品研发能力强。受益于公司较强的比较优势,公司在海外客户中的份额有望提高。同时,智能化需求增长也不断推动公司产品需求量的增长。看好公司未来发展,预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.31/0.43/0.65 元,维持“增持”评级。

  公司研发实力强,保证产品竞争实力

  智能控制器的生产制造最核心的部分是核心算法,优秀的核心算法能够提高终端产品的品质和使用体验。公司积累了丰富的研发经验,核心算法拥有自主知识产权。根据公司 17 年年报,截止 2017 年底,公司及下属子公司累计申请专利 807 件,其中申请发明专利 304 件、实用新型 354 件。近年来,公司研发人员数量和研发投入整体呈上升趋势。同时,公司不断加强与下游应用领域以及物联网平台类公司的合作,提高公司研发能力。

  深耕现有客户、拓展新客户新领域,共同促进公司业绩增长

  公司正着力深耕现有客户、拓展新客户新领域。智能控制器行业整体市场集中度较低,公司在现有客户中尚有较大的拓展空间。国内市场从自产向专业化分工方向转变,为公司带来机遇。此外,公司积极拓展国内客户,也通过设立事业部、与下游应用领域开展合作等形式,积极拓展新市场。公司还有望通过收购 NPE 拓展海外客户,借助铖昌科技拓展军工市场。

  对上游提升议价能力,与铖昌科技未来有望形成协同效应

  智能控制器上游主要是相关的电子元器件,包括集成电路、 PCB、分立半导体、电阻、电容器以及其他元器件等。今年上半年,上游元器件普遍涨价导致公司毛利率有所下滑。我们认为,随着公司元器件国产替代的推动,公司毛利率在今年下半年和明年将会有一定程度的恢复。此外, 2018 年 5月,公司收购铖昌科技 80%股份成为控股股东,不仅有望增厚公司业绩,铖昌科技的微波毫米波芯片有望在未来与公司形成产业链协同。

  看好公司未来发展和业绩增长, 维持“增持”评级

  公司是行业龙头,业绩有望持续稳定增长。预计公司 18-20 年净利润分别为 2.64/3.69/5.53 亿元。假设铖昌科技 18 年并表净利润 5100 万,持股比例 80%,则归母净利润约 4080 万元。参考芯片可比公司 18 年平均 PE 32x,给予铖昌科技 18 年 PE 30-34x,对应市值 12-14 亿元。公司综合实力强,我们认为公司主业有望继续稳定增长。扣除铖昌科技后预计 18 年净利润2.24 亿元。参考智能控制器可比公司 18 年平均 PE 25x,给予公司 18 年PE 24-26x,对应市值 53-58 亿元。我们认为公司合理市值 65-72 亿元,对应目标价 7.62~8.42 元,维持“增持”评级。

  风险提示: 上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;铖昌科技业绩完成情况不及预期。

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和而泰基本面数据
  • 总股本 8.55亿股
  • 流通股 7.18亿股
  • 每股收益 0.20元
  • 每股未分配利润 0.76元
  • 每股净资产 2.04元
  • 净资产收益率 10.13%
  • 净利润 16976.46万
  • 净利润增长率 31.85%
和而泰投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 1 0 0 0 1
三个月内 8 1 0 0 0 9
半年内 12 1 0 0 0 13
一年内 25 5 0 0 0 30
和而泰盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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