天顺风能(002531)
20 年归母净利润 10.5 亿元，同增 40.6%，略超预期： 公司发布 2020 年年报， 20 年内实现营业收入 81.00 亿元，同比增长 33.7%；实现归属母公司净利润 10.5 亿元，同比增长 40.60%。其中 2020Q4， 实现营业收入 26.25 亿元，同比增长 16.43%，环比增长 17.87%；实现归属母公司净利润 2.41 亿元，同比增长 19.94%，环比下降 9.46%。资产+信用共减值 1.47 亿影响公司业绩，整体略超预期。
塔筒业务出货、盈利加速提升，在手订单充沛支撑 21 年增长： 20 年塔筒出货 59.03 万吨，同增 16.52%，单价为 0.86 万元/吨，同比下降约 4.5%，塔筒毛利率为 17.31%，同比-1.86pct，主要原因在于原计入销售费用的运费现计入营业成本，扣除运费后毛利率 23.4%，同比+4.23pct。 21 年上半年在手订单大概 40 万吨， 21 年全年出货目标 80 万吨，在手订单充沛+产能高增支撑 21 年增长。
叶片业务顺利拓展，大客户背书拓张市场： 20 年叶片出货 3201 片，同增343.97%，叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产，且公司订单充足、交付量大幅提升所致。模具出货 41 套，同减 2.38%，叶片及模具毛利率为 21.29%，同比-10.14pct，主要原因在于高毛利率的模具出售占比下降，同时运输费用计入成本所致，叶片扣除运费后毛利率 21.9%。目前公司叶片业务客户主要为远景能源， 21 年将与龙一金风科技开展合作。
塔筒+叶片产能加速扩张，龙头地位稳固： 1）塔筒方面， 20 年底塔筒产能合计 66 万吨， 21 年初商都 12 万吨产能投产，下半年濮阳工厂新建 12 万吨，西北地区 22 年也将新增 20 万吨产能；在建的 2 个海上风电工厂，德国 30 万吨及射阳 30 万吨产能，将于 2022 年投产，我们预计 21 年和 22 年底塔筒产能将分别达到 90 和 170 万吨。 2）叶片方面， 20 年底共有 12 条叶片生产线和 4 条模具生产线，叶片产能合计 900 套。 21 年初濮阳新投产 6条叶片生产线，下半年商都将新建 6 条生产线， 21 年末叶片产能达到 1800套。 2022 年太仓基地还会增加 2 条模具生产线。
风电场开发业务加速布局，绑定央企未来可期： 2020 年公司上网电量 14.19亿千瓦时，发电收入 7.10 亿元，同比增长 15.09%。截至 2020 年底，公司累计并网容量 860MW，同比上升 26.5%，其中 2020 年新增并网 180MW。公司目前储备优质风电资源大约 5GW，已与华能新能源达成框架性战略合作协议合作开发风电站，未来有望通过共同开发锁定华能未来零部件采购。
盈利预测与投资评级： 基于公司扩产加速，龙头地位提升，上调盈利预测，我们预计 21-23 年归母净利润为 13.08/14.81/16.96 亿元（前值 21 年 12.47亿），同比增长 24.6%/13.2%14.5%，对应 EPS 为 0.74/0.83/0.95 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不达预期，竞争加剧等
