北新建材(000786)
事件： 1月19日北新建材发布2021年度业绩预告，公司预计21年度归母净利润为34.3~37.2亿，同比增长20.0%~30.0%，中值为35.8亿，同比增长25.0%； 21Q4归母净利润预计为7.1~10.0亿，同比-16.8%~16.7%， 中值为8.5亿，同比持平。 公司业绩预计同向上升的主要原因是：公司本年主产品销量增长，营业收入增长，公司净利润相应增长。
点评： 单四季度归母净利中值8.5亿元，同比持平。 我们认为，在21年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下， 公司单四季度业绩同比增速企稳回升，体现高质量稳健发展态势。
1） 石膏板业务： 预计Q4销量增速同比继续保持增长，环比增速放缓， 预计21年末竣工短期修复， 11-12月增速或有所回暖。 北新凭借央企优势市占率有望逆市提升，且伴随煤炭等燃料成本下降，预计净利润环比持平。
2） 龙骨业务： 预计销量同比持平， 受益于镀锌钢材等原料成本环比下行（9月和12月末分别为6357元和5706元） ，毛利率环比有所改善。
3） 防水业务： 公司更加注重风险把控， 销量保持韧性和稳健高质量增长，预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调（9月和12月末分别为3370元和3232元），毛利率环比或有所改善。
北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振，定价权强；防水、 涂料、 龙骨等提供成长性； 全球化布局和经营管理水平提升， 估值具备高性价比。
石膏板： 中长期看，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。 预计 22 年上半年稳增长政策持续推进，基建项目落实望加速，公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作，工装领域石膏板需求将加速释放，叠加石膏板涨价、 原燃料成本下行贡献业绩弹性。
防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰： 1）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从50万吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。 2）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材料波动。
盈利预测： 石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。 由于公司披露年度业绩预告，我们预计公司21、 22年归母净利润36、 43亿元（调整前值39、 47亿元），对应PE为17、 14倍。我们认为当前时点地产预期底已过，预计22年上半年进入稳增长基建发力周期，行业景气度向上叠加公司产能全球扩张，产品高端化和新业务加速布局， 公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示： 下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。
