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2020年年报点评:成本承压利润下降,长期业绩复苏在途

www.eastmoney.com 东吴证券 何长天 查看PDF原文

  顺鑫农业(000860)

  事件:公司发布2020年年报,20年营收155.11亿(+4.1%),归母净利4.20亿(-48.10%),毛利率28.36%(同降7.83PCT),净利率2.75%(同降2.74PCT)。20Q4营收30.92亿(同减19.44%),归母净利-0.14亿(同减109.35%),毛利率30.12%(同降9.79PCT),净利率-0.63%(同降4.46PCT)。

  投资要点

  积极拓展外埠市场,白酒业务边际改善。20年白酒营收101.85亿(同减1.01%),据我们测算20年一季度40亿,二季度24.66亿,三季度15.34亿,四季度21.85亿,净利润约10亿,本埠:外埠收入占比达到2:8。公司积极拓展外埠市场,新增京外经销商11家,截至20年末共465家。珠三角市场、电商渠道销售额逆势增长。“魁盛号”、“牛角尖”等中高端产品销量不断提高。白酒四季度开始恢复,经销商11月开始春节备货,分三批次少量的补货,后续随疫情缓解业绩将会边际改善。

  低价酒高增速拉低利润,后续成本有望降低。20年利润下降主要系低价酒增速较高,拉低平均价格;以及猪价高企拉高入库成本所致。20年销售费用率6.31%(同降3.39PCT),管理费用率5.16%(同降0.47PCT),财务费用率1.57%(同升0.73PCT)。销售费用下降主要系根据新收入准则,将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算导致。财务费用上升主要系相较于19年,20年没有资本化利息导致。21年地产板块外埠项目逐渐清盘,项目的开发利息部分可以资本化有望改善利润;养殖和屠宰21年毛利率、价格大概率上升。

  产品结构不断升级,差异竞争潜力较大。依靠二锅头第一品牌的影响力,公司继续占据差异化品类优势的先机,坚持通过扩大低端酒市场占有率,培育高档酒消费者拉动高端酒增长。21Q1白酒销售收入我们预估40亿左右,接近19年同期水准。珍品陈酿从2019年布局我们预计会在21下半年体现增速。

  盈利预测与投资评级:随着产品结构优化和成本降低,我们将2021-2022年的EPS从1.23/1.72元上调至1.31/1.58元,预计2023年EPS为1.94元。我们预计21-23年公司营收增速14.2/14.3/13.1%;归母净利增速131.2/20.4/23.3%,对应PE为36/30/24X,维持“买入”评级。

  风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软。

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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
两个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
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顺鑫农业盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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