爱尔眼科(300015)
事件：10月25日晚，公司公布2021三季报，报告期内公司实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润20.04亿元，同比增长29.59%，实现扣非归母净利润21.31亿元，同比增长49.12%。
其中，Q3单季度公司实现营收4.25亿元，同比下滑3.48%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比下滑5.38%。
Q3业绩波动主要系去年高基数及疫情反复影响，相比业绩整体增长稳健。Q3营收出现下滑，主要系去年同期高基数，加上湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在区域医院经营造成较大影响。剔除疫情影响，报告期内公司营收相比2019年同期增长49.97%，19-21年复合增速为22.46%；归母净利润相比2019年同期增长62.79%，19-21年复合增速为27.59%，整体业绩增长稳健。
分级连锁持续推进，医疗网络广度、深度、密度进一步提升。报告期内，公司先后收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔部分股权，8月和10月合计收购10家医院部分股权。截止2021年6月31日，公司境内医院155家，门诊部107家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.2亿元（+47.81%），营收占比为22.05%（-4.27pct），前十大医院营收比重进一步下降。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。
财务分析：盈利水平较为稳定，持续实现降本增效。报告期内，公司毛利率52.31%（+4.66pct），净利率18.73%（-0.89pct），期间费用率24.90%（+2.77pct）;Q3毛利率58.48%（+7.13%），净利率22.09%（-0.07%），期间费用率26.31%（+3.84%）。净利率略有下滑主要系（1）去年同期实现投资净收益1.46亿元，今年为0.7亿元。（2）今年前三季度管理费用率提升1.64%至13.2%，管理费用率提升主要系报告期内人员薪酬及股权激励费用增加所致，其中股权激励费用增加7226万元。若考虑扣非净利润率，公司前三季度提升0.3%至18.76%，盈利水平保持稳定。
盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计21-23年归母净利润分别为23.42亿元、31.32亿元和39.55亿元，对应PE分别为109/82/65倍，维持“买入”评级。
风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。
