骆驼股份(601311)
事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营收 91.4 亿，同比+34.66%, 归母净利润 6.7 亿，同比+49.65%。 Q3 实现营收 28.9 亿，同比+6.38%，归母净利润 1.69 亿，同比-18.11%。业绩符合预期。
1、 业绩情况分析： 前三季度实现营收 91.4 亿，同比+34.66%, 归母净利润 6.7 亿，同比+49.65%。公司前三季度毛利率和净利率分别为18.53%/7.5%, 同比去年分别-1.07pct / +0.9pct。销售、管理、研发、财务费率分别为 5.14% 、 2.88%、 1.11%、 1% ；同比去年-0.42/ -0.77/+0.11/-0.09pct, 总共-1.37pct。 Q3 实现营收 28.9 亿，同比+6.38%，环比-4.07%。归母净利润 1.69 亿，同比-18.11%，环比-26.5%。 Q3 毛利率和净利率分别为 16.32%、 5.89%，同比-3.51pct/-1.86pct, 同比下滑主要是因为今年再生铅业务高速增长致使营收结构有所变化。 但公司在缺芯、疫情、出口运费上涨等多重外界因素影响下， 在三季度整体铅酸电池销量仍取得较好水平，使前三季度铅酸电池销量及整体业绩水平实现了稳固增长。
2、 铅酸电池进入集中度提升红利期： 根据半年度公告， 公司铅酸电池循环产业链高效运行，三大销售市场齐头并进，实现铅酸电池销量 1629 万 KVAH，同比增长约 37%，其中国内主机配套市场份额提升至约 49%，国内维护替换市场份额保持在 25%左右，出口销量同比增长约 277%。 单 Q3 受制于出口运力紧张、运费上升等诸多不利因素影响，导致出口业务增速放缓，但不改长期增长逻辑。 我们可以看到无论在蓄电池 OEM 市场还是 AM 市场，由于环保治理严格，下游客户集中等因素，行业进入了集中度提升的红利期，行业竞争激烈度下降，开始进入寡头垄断阶段，而骆驼正是行业双寡头之一，未来将会持续受益。 公司在美国密歇根州投建的北美电池化成工厂，已完成厂房设计规划，计划 2022 年二季度实现试生产，设计蓄电池产能为 200 万只/年，届时可实现本地供货，继续提高海外市占率。
3、 再生铅营收持续新高： 公司前三季度再生铅实现 18.8 亿营收，已经超过去年全年 10.5 亿营收。正如一季度我们提到，公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”（生产-销售-回收-再生产再利用），在行业内大力发展再生铅项目， 营收不断创新高。
4、 多业务齐头并进： 除了传统铅酸电池和再生铅项目，公司积极储备 48V 混动电池、 12V 低压锂电池、燃料电池等相关新能源产品，并且积极布局储能业务，实现多业务布局，谋长远发展。 上半年公司 48V 锂电启停电池继续配套供货东风日产启辰车型，并在年初被选定为北汽 BV60 项目 48V 锂电池供应商，其他项目也在推进过程中； 24V 锂电方面，公司积极与商用车主机厂进行技术对接，目前已获得四家主机厂项目定点； 12V 锂电方面，公司目前已取得了吉利汽车的项目定点，同时强化与欧美高端 OEM 合作项目的深度对接。 虽然现阶段营收占比较低，未来有望带来业绩新增量。 今年 7 月下旬发改委、国家能源局发布《关于加快推动新能储能发展的指导意见》，其中推动新型储能产业体系，目标截至 2025 年装机规模达 3000 万千瓦以上。 公司积极响应国家政策， 推广骆驼新能源 MWh 级储能系统， 于 2021 年 10 月 21 日与三峡电能签订了《关于光伏及储能项目的合作协议》，充分利用三峡电能及骆驼股份双方的资源优势，力争在 2025 年前共同完成不低于 150MW 分布式光伏项目及不低于 1GWh 储能项目。 未来或将成为公司新的增量赛道。
投资建议： 由于缺芯、海运等综合因素影响， 我们预计公司 2021、 2022年净利润 9.5、 11.6 亿元，目前公司股价对应 2021 年静态估值 16.6倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。
风险提示： 客户销量不及预期，远期技术变革不确定性，芯片影响持续，海运运力持续紧张。
