宝丰能源(600989)
量增降本助力业绩成长，内蒙双控利好现代煤化工龙头。维持“买入”评级
公司发布业绩快报， 2020 年实现营收 159.3 亿元， 同比+17%；实现归母净利 46.2亿元，同比+22%，扣非归母净利润为 48.5 亿元，同比+24%； 单季实现归母净利润 14.8 亿元， 环比+40%。 产品盈利预期向好， 我们调整公司 2020-2022 年盈利预测，预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 46.2(-0.6)/65.3(+5.1)/83.4(+0.5)亿元，同比增长 21.6%/41.3%/27.7%， EPS 为 0.63(-0.01)/0.89(+0.07)/1.14(+0.01)元；对应当前股价 PE 为 24.8/17.6/13.8 倍，维持“买入”评级。
二期烯烃投产同比增量降本， Q4 环比量价齐升对冲煤价上涨影响
同比增量降本： 根据 Wind， 2020 年聚烯烃不含税均价为 6778 元/吨，同比-9.2%；公司 60 万吨烯烃二期已于 2019 年 10 月投产， 以 110%的开工率计算， 2020 年产量为 132 万吨，同比+53%， 产能释放对冲价格回落影响。此外， 220 万吨甲醇于 2020 年 6 月投产， 经测算自产甲醇成本约 954 元/吨，根据 Wind，外购甲醇不含税均价为 1677 元/吨， 单吨节约成本 722 元/吨，增量降本下归母净利实现22%的增长。 Q4 环比量价齐升： 由于焦企严格落实焦炭去产能， 焦价自 2020 年8 月以来持续提涨， 根据 Wind， Q4 二级冶金焦不含税均价为 1513 元/吨， 环比+21%， 焦炭盈利大幅改善。 此外， Q3 受烯烃一期 7 月检修影响， 单季聚烯烃产量为 30.3 万吨(环比-12%)， Q4 恢复正常生产。 根据 Wind， Q4 聚烯烃不含税均价为 7155 元/吨，环比+5.1%。量价齐升下 Q4 归母净利实现环比 40%的增长。
内蒙双控能耗利好公司，政策进入壁垒增强
内蒙古发改委于 3 月 1 日发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》，表明除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外，“十四五”期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。 根据国务院-自治区-市三级政府对建设国家煤化工产业示范区的政策文件， 宝丰能源 400 万吨煤制烯烃项目属于“国家布局的现代煤化工示范项目”，且根据国务院发改委发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》，“十三五”期间鄂尔多斯煤化工示范区规划不超过 2000万吨的新增煤炭转化量， 依照单耗水平测算，基本可容纳 480 万吨煤制烯烃，超过公司规划的 400 万吨产能。 当前二期 140 万吨烯烃指标已获鄂尔多斯市政府批复，待自治区发改委核准，整体 400 万吨的环评报告已提交环保部待评审。 预计在内蒙严格控煤政策下，公司将筑起政策壁垒，增大竞争者进入难度。
风险提示： 产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
