天赐材料(002709)
投资要点
事件：1）公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金 5.13 亿元投资建设 6.2 万吨电解质基础材料项目，包含 6 万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）及 0.2 万吨添加剂三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP），预计可实现年均收入 24.33 亿元，净利润 2.77 亿元；2）公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金 10.5 亿元投资建设 15.2 万吨锂电新材料项目，其中液体六氟 15 万吨，二氟磷酸锂 0.2 万吨，预计可实现年均收入 48.8 亿元，净利润 5.25 亿元；3）拟与王光明（三宁化工副总经理）设立合资子公司，投资 5 亿元建设 30 万吨磷酸铁项目（一期）10 万吨，预计可实现年均收入 9.4 亿元，净利润 1.24 亿元。4）福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满足年产 10 万吨锂电池电解液项目建设。
产业链下游需求旺盛，六氟扩产加速大超预期，一体化布局进一步巩固龙头地位。公司现有六氟产能 1.2 万吨（折固），2 万吨新增产能（折固）预计 7 月投产，年底六氟产能达 3.2 万吨（对应 32 万吨电解液），技改后产能可提升至 4.5 万吨左右，接近全行业六氟产能的 50%。本次公告计划新建 15 万吨液体六氟（折固 4.7 万吨），建设周期一年半，预计于 23 年 4 月前投产，投产后公司六氟产能可达约 9 万吨（折固），对应 600GWh 左右电池需求，规划庞大。
新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势，贡献重要利润增长点。公司强化一体化布局，1）公司新型锂盐 2000 吨产能率先实现量产，已配套龙头客户，现有产能供不应求，后续产能将扩至 6000 吨，单吨利润或达 15 万元+，公司本次新增 6万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）产能建设，对应约 5.5-6 万吨 LIFSI 供应能力，大超预期，有利于公司后续快速扩大 LiFSI 产能。2）公司 vc 以及新型添加剂均可实现量产，本次新增 0.2 万吨三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP）产能，可改善锂离子电池常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善，未来自供比例逐步增加。
电解液扩产规模全球领先，成本优势显著，看好公司份额持续提升。公司已建成宁德、广州、九江三大基地，目前累计产能近 15 万吨。为满足下游客户需求，公司积极扩产，其中溧阳基地设计总产能为 20 万吨，一期产能为 10 万吨开始建设，计划投资 2.81 亿，达产后可实现营收 12.2 亿，净利 1.14 亿，福鼎基地 10 万吨产能开始建设，计划投资 2.89 亿元。捷克子公司总规划 10 万吨，目前一期 2-3 万吨在建。全部建成后公司产能预计达 55 万吨以上，配套约 300GWH 以上电池产能，对应目标市占率 30%+，远期规划庞大。公司一体化布局完善，液体六氟、添加剂、新型锂盐自供比例提升，具备规模、成本优势，并深度绑定下游龙头电池企业，我们看好公司电解液份额持续提升。
盈利预测与投资评级：考虑行业景气度超预期，我们预计 21-23 年归母净利润18/30.7/41.1 亿，同比增长 238%/70%/34%，对应 PE 为 41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予 21 年 60 倍 PE，对应目标价 116 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策及销量不及预期
