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把握盈利拐点,长期成长突出

www.eastmoney.com 国盛证券 姜春波,姜文镪 查看PDF原文

  仙鹤股份(603733)

  产品矩阵拓宽打开成长空间。同行竞争对手最多布局3-4个赛道,仙鹤全赛道布局,拥有9大产品方向,超60种大类产品。特种纸赛道单赛道规模较小,公司多品类布局、突破成长瓶颈,而这背后考验的是产品研发、柔性化生产和销售能力。

  成本压力仍存,回落预期显现。仙鹤股份/五洲特纸/华旺科技原材料成本占比分别为51.5%/79.4%/80.3%,能源动力成本占比分别为15.0%/13.6%/10.3%。截止目前,煤价已高位回落,纸浆仍高位震荡,中期产能增量较多、供需失衡,预计2022H2浆价向下概率较大。根据我们测算,浆价格下降10%可提升净利润约25%。量价双升,盈利能力环比上行。成本压力仍存,但特种纸赛赛道下游高度分散、直接对接消费,需求韧性强,龙头依托产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界,产能规划显著大于同行,产业集中趋势明确。截止目前,龙头企业普遍完成2-3轮提价,提价效应预计Q2开始显现,吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏,期待销量上行,盈利弹性有望释放。

  产能陆续释放,下游需求无虞。2022H2 30万吨食品卡纸产能预计投产,广西和北海项目逐步建设,预计2022-2025年公司产量分别为105、134、174、224万吨(夏王折算1/2),4年CAGR 25%以上。公司未来新增产能主要布局食品医疗、热转印、装饰原纸等消费景气赛道,下游2000多客户充分消化产能,量&利齐升逻辑通畅。

  核心能力稀缺,龙头地位稳固。特种纸行业近800万吨市场空间,仙鹤市占率约15%,行业进入国产替代和出口替代阶段,龙头甜蜜享受行业成长。公司核心竞争力突出,具备产品研发及柔性化&精细化生产能力,目前形成九大系列、60余种产品的多元布局,高附加值产品如电解电容器纸、食品医疗纸、热转印纸、装饰原纸等占比已经提高至60%以上,且未来持续提升;此外,公司致力于产业链纵深延展,C端产品占比逐步提高。

  布局消费,成长路径清晰,特种纸赛道龙头地位持续加强。预计公司2022-2024年收入分别为81.40、98.36、127.49亿元,同比增长35.3%、20.8%、29.6%,归母净利润分别为9.0、14.5、18.2亿元,对应PE为19.4X、12.0X、9.6X。考虑到公司生产技术&客户粘性优异,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧

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仙鹤股份基本面数据
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  • 净资产收益率
  • 净利润
  • 净利润增长率
仙鹤股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
两个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
半年内 0 0 0 0 0 0
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仙鹤股份盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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