天壕环境(300332)
投资要点
事件：2022年9月22日，天壕环境与中国华电集团有限公司河北分公司（华电河北公司）签订了《天然气供应战略合作协议》。双方同意建立长期战略合作伙伴关系，在天然气供应方面展开全面合作。
双方针对项目分别签订长期供气协议，根据锁量、控价和保供原则建立价格调整机制。双方同意针对每个项目签订长期供气协议，锁定年度供气量及冬夏季供气比例，按不高于市场价格的原则确定供气价格，根据锁量、控价和保供的原则建立价格调整机制。
2021年公司对合作方销售额1.48亿元，协议签订后进一步绑定优质客户。2021年神安线通气后，公司对华电河北所属石家庄热电公司（“石热公司”）销售额1.48亿元，占总额7.21%。华电河北为优质客户，用气需求大且稳定，公司凭借神安线，可直供其所辖电厂，实现稳定供应。
合作方目前需求8亿方/年，未来规划总需求达24亿方/年：石热公司九期燃机项目天然气需求8亿方/年，双方先期以此项目开展合作，力争3年内达到4-8亿方/年合作规模；未来规划的两个天然气热电项目（鹿华热电、裕华热电）及天然气分布式能源项目、天然气锅炉项目陆续投运，华电河北天然气总需求达24亿方/年，合作将继续开展。神安线输气能力50亿方/年，加压可达80亿方/年，合作开展将快速提升管线利用率。
神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0，河北管线负荷率采暖季116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。
盈利预测与投资评级：公司与河北华电签订天然气供应战略合作协议，验证需求空间&稀缺资产优势，我们维持2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比100%/77%/36%，EPS为0.46/0.82/1.11元，对应PE28/16/12倍（估值日2022/09/22）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：神安线建设进度不及预期，中联煤层气气量释放不及预期
