东方盛虹(000301)
事项：
公司公告，拟以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的斯尔邦100%股权，并配套募集资金。
注入标的斯尔邦简介
江苏斯尔邦为盛虹石化集团控股子公司，拥有240万吨MTO产能，主要产品为以甲醇为原料生产的丙烯、乙烯及衍生精细化工品，包括30万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚树脂（EVA）、18万吨/年环氧乙烷（EO）、52万吨/年丙烯腈（AN）、17万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）、乙醇胺、非离子表面活性剂、聚羧酸减水剂单体等。公司EVA、丙烯腈、MMA、EO产能分别占国内比例31%、23%、11%、5%。
根据交易预案公告，斯尔邦2019、2020、2021Q1净利润分别9.3、5.3、10.2亿元。
斯尔邦EVA国内第一大供应商，光伏膜料绝对龙头
公司EVA产能全国第一，占比31%。在EVA光伏膜料领域，公司是国内绝对龙头。根据我们预期，在光伏装机需求拉动下，以及考虑国内光伏级EVA在2024年之前扩产有限，EVA光伏级别国内供给将保持偏紧状态，为公司提供良好盈利前景。我们估算目前EVA盈利超过4000元/吨净利润。
在建PDH项目，提升配套能力
公司在建70万吨PDH装置，已经进入施工安装阶段；下游配套52万吨/年的丙烯腈装置和18万吨/年的MMA装置。建成之后公司将在一定程度上完善产业链配套，且届时丙烯腈将形成国内第一大产能。
盈利预测和估值
考虑到2021年以来涤纶长丝盈利超预期，上调2021年业绩预测至15亿，维持2022年业绩预测79亿，新增2023年业绩预测95亿（因斯尔邦估值作价未定、配套募集资金金额未定，暂不考虑斯尔邦注入之后的盈利变化）。当前股价对应21/22/23年PE分别49/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：炼化项目推迟投产的风险；炼化行业盈利下滑的风险；斯尔邦盈利下滑的风险；EVA光伏膜需求低于预期的风险。
