容百科技(688005)
核心观点
公司公告2020年度业绩快报：公司2020年度实现营业收入37.88亿元，较上年同期下降9.59%，归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同期增长144.13%。其中，公司2020年度营业收入较上年同期有所下降，主要系由于2020年上半年全球新能源汽车市场受新冠疫情响较大，公司及下游厂商开工率暂时性下降所致，上半年营业收入较上年同期下降约36.8%；2020年下半年，随着国内疫情得到控制，新能源汽车市场需求恢复，战略客户需求增加，公司下半年订单较为饱满，产能利用率逐步恢复至较高水平，高镍三元正极材料NCM811产销量大幅增长，促进了年度经营业绩的较快恢复。
全年出货增长15%，高镍占比持续提升。根据产品价格水平和客户需求等估算，公司全年出货量预计在2.5万吨左右，同比增长15%，其中高镍占比估计在75%左右，高镍出货占比在持续提升。盈利能力来看，全年毛利率预计在13%，单吨净利在0.65万元左右，相比去年下降较为明显，我们认为这主要是因为上半年受疫情影响产能利用率降低所致。
四季度盈利能力出现显著回升，公司业绩迎来拐点。公司四季度扣非净利润为0.7亿元，结合公司前期公告折价出售比克电芯带来的减值影响，我们测算公司四季度单吨净利在0.9万元到1万元，盈利能力回升明显，预计在原材料持续涨价的影响下，公司一季度单吨净利有望达到1.2万元，盈利能力拐点已经确认。
高镍趋势加速推演，助力龙头称霸正极。高镍正极由于对设备和生产工艺要求更高，目前份额集中在头部厂商，2020年国内811正极市场容百占比50%左右，随着高镍正极渗透率的逐渐提升，助推公司提升正极市占率。
投资建议：在高镍趋势不断推进和下游放量的带动下，我们预计2020年、2021年和2022年容百出货分别为2.5万吨、5万吨和8.7万吨，对应2020年、2021年和2022年归母净利润为2.13亿元、4.85亿元和7.62亿元，继续维持买入评级。
