中顺洁柔(002511)
2020年业绩增长符合我们预期，Q4收入增长提速，维持“买入”评级
根据业绩快报，2020年公司收入达到78.5亿元，同比增长18.3%，归母净利润达到9.05亿元，同比增长49.8%。其中，2020Q4公司收入达到22.95亿元，同比增长26.5%，归母净利润达到2.33亿元，同比增长40.4%。业绩增长符合我们预期，Q4单季度收入增长继续提速。根据业绩快报略调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润9.05/10.74/12.77亿元（原为9.13/10.69/12.70亿元），对应EPS为0.69/0.82/0.97元，当前股价对应PE为30.9/26.0/21.9倍，维持“买入”评级。
Q4净利润率依然处于较高水平，前瞻性原材料储备抵御上游涨价压力
虽然2020Q4以来，进口木浆价格开始上涨，但凭借着前瞻性的原材料储备，公司利润率仍处于较高水平。2020Q4公司归母净利润率约为10.15%，同比2019Q4增长1pct，环比2020Q3下降1.14pct。2021Q1，虽然原材料木浆涨价压力仍然较大，但我们认为这轮木浆涨价与之前的涨价周期有所区别。本次涨价，洁柔等龙头公司已提前储备了充足的库存（2020Q3末存货达17.58亿元）。因此，原材料储备能力较弱的中小厂家将受到更大的冲击。而对于中顺洁柔等原材料库存充足的龙头企业，进可依靠成本优势夺取市场份额，守可跟随行业涨价降低涨价压力。
展望：消费品属性提升，产能、渠道、品类拓展红利持续释放
未来伴随公司规模提升以及通过原材料储备平滑周期波动的能力也不断得到验证，公司的消费品属性有望被市场更充分的认可。此外，公司产能、渠道和品类拓展的红利有望持续释放。（1）产能：2020年湖北一期产能顺利投放。2021年1月，公司公告拟总投资25.5亿元新建40万吨高档生活用纸项目，第一期产能为10万吨。而未来在湖北、四川和华东项目完全投产后，公司总产能预计将达到约150万吨，支撑收入快速扩张。（2）渠道：电商、母婴、新零售等新兴渠道依然处于发展红利期。华东、华北等地区的传统渠道也在不断加强。（3）品类：公司子品牌太阳和卫生巾、婴儿纸尿裤等个护品类均有望带来长期增长动力。
风险提示：新品拓展受阻；浆价、汇率大幅波动；市场竞争加剧
