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业绩增速放缓,黄酒行业静待破局

www.eastmoney.com 西南证券 朱会振,李光歌

  会稽山(601579)

  业绩总结:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入5.8 亿元,同比+0.78%, 归母净利润8655 万元,同比+2.5%。其中Q2 单季度实现营业收入1.94 亿元, 同比-4.6%,实现归母净利润31 万元,同比-82.5%。

  增速放缓,着重看产品结构升级。17年公司增速23%,主要受益于并表+提价,18H1公司收入增速0.78%,较17年大幅放缓,但考虑到整个黄酒行业增长平淡,不发生较大并购低速增长较为正常。1、上半年实现黄酒销售5.7亿元,同比基本持平,会稽山母公司低个位数增长,子公司乌毡帽实现收入9012万,同比提升明显,唐宋酒业实现收入155万,同比下滑较多,主要系因为考虑到唐宋和会稽山产品、渠道重叠,公司进行整合,仅保留唐宋品牌。2、分产品看,中高端黄酒实现收入3.83亿元(占比67%),普通黄酒1.65亿(占比29%)。中高端占比提升,产品结构升级明显:1)新品开发侧重中高端;2)消费升级下核心大单品纯正五年/八年占比持续提升。3、分区域看,浙江、江苏、上海、省外分别实现收入3.93亿元、6497万元、7068万元、3418万元,省内渠道精耕,省外招商开拓,报告期内公司净增加经销商68家,进一步加强对市场覆盖。

  毛利率提升,销售费用增加注重品牌塑造。1、公司通过产品结构升级,毛利率整体提升0.55pp至43.12%。2、销售费用同比+15.8%,主要系促销费用(+41%)、广告费用(+65%,公司在高铁等进行地面广告宣传)增加,销售费用率提升1.33pp至10.3%;管理费用率下降1.45pp至8.48%,主要系相应税金科目列支调整所致。

  黄酒行业静待破局。目前黄酒行业陷入增长瓶颈,主流消费群体依然局限于江浙沪区域,三家黄酒企业存量竞争激烈。由于口感和认知度低,全国化进程较缓,短期内外阜市场较难看到明显量的增长。黄酒行业需要进一步的整合规划,解决产品层次偏低、全国市场推广、新一代消费者教育等诸多问题,我们静待破局。

  盈利预测与投资建议。由于上半年增速低于预期,暂调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年收入复合增速为9.7%,归母净利润复合增速为13%,EPS分别为0.40、0.46、0.53元,对应动态PE为26、22、19倍,维持“增持”评级。

  风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。

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会稽山基本面数据
  • 总股本 4.97亿股
  • 流通股 4.97亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 1.62元
  • 每股净资产 6.35元
  • 净资产收益率 2.07%
  • 净利润 6743.80万
  • 净利润增长率 -20.06%
会稽山投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
半年内 0 0 0 0 0 0
一年内 0 0 0 0 0 0
会稽山盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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