怡合达(301029)
报告摘要
FA工厂自动化零部件一站式供应龙头，经营业绩快速增长。
①公司是我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。公司主要提供FA工厂自动化零部件相关产品（包括直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件等）及工业自动化设备。自动化零部件产品订单具有小批量、高频次、多样化的特点，公司立足于标准设定、产品开发和深度研发、供应链管理等方面，能够不断满足客户高品质、低成本、短交期的产品需求。经过十多年的发展，公司已成为我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。
②公司经营业绩快速增长，财务指标优异。2017-2020年，公司营收复合增速高达47.64%，归母净利润复合增速高达61.93%。2021年上半年，公司实现营收8.52亿元，同比增长59.09%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长62.50%。公司经营业绩保持快速增长。近年来，公司毛利率水平维持在40%以上，净利率水平持续提升，2021年上半年净利率达23.09%。公司盈利能力、营运能力不断提升，现金流情况持续向好；公司各项财务指标优异。
自动化行业景气度维持高位，市场规模持续提升。
①自动化行业蓬勃发展，景气度持续提升。公司下游涵盖3C、汽车、新能源、光伏等众多自动化及自动化设备行业。近年来，自动化行业保持快速发展，带动自动化设备及零部件市场需求旺盛。以新能源汽车为例，2020年全国新能源汽车销售136.73万辆，占全国汽车总销量约5.40%；工信部规划到2025年新能源汽车销量占比达到20%，2030年进一步提升到40%；新能源汽车行业有望保持快速增长，从而带动新能源车用自动化设备及零部件市场需求持续旺盛。
②自动化市场规模持续提升，发展前景广阔。根据Reportlinker的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从2018年的1600亿美元增长至2024年的2695亿美元，年均复合增长率将达到9.08%。2019年，中国自动化市场规模达到1865亿元，预计2022年中国自动化市场规模将达到2085亿元。随着我国适龄劳动人口数量持续减少，劳动成本不断上升，以及“中国制造2025”国家发展战略的推进，工业自动化行业有望迎来爆发期。
对标米思米和坚朗五金，公司发展模式清晰。
①米思米：全球FA工业自动化零部件供应商龙头。米思米是全球FA工业自动化零部件供应商龙头企业，在行业中较早采用一站式供应多种零部件模式，在全球市场形成了一定的先发优势和市场规模。2020财年，米思米实现营收205.37亿元，其中中国市场收入为33.04亿元。米思米经销商品品类达2670万种，日本标准交货日期为2天，交期遵守率99.96%，总客户数高达30.14万家。与米思米相比，怡合达在品类丰富度、供应链管理能力、客户资源等方面仍存在一定的差距，但作为国内FA工厂自动化零部件一站式供应龙头，未来发展可期。
②坚朗五金：国内建筑五金行业集成供应商龙头。坚朗五金是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，我们认为坚朗五金的核心优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看复用渠道实现“轻资产”品类扩张，实现经营业绩快速增长。怡合达与坚朗五金所处的行业不同，但经营模式类似，有较好的借鉴意义。
渠道优势突出，平台化管理打造自动化零部件龙头供应商。
①一站式供应能力突出，供应链管理优势明显。公司提供“零部件简单选型+一站式采购”方式，有效缩短客户设计、采购时间，提高效率。目前，公司下设58个产品中心，已成功开发涵盖90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务体验。公司建立了敏捷制造的自制供应体系、OEM供应和集约化采购的产品供应体系。公司通过整合供应商资源，与供应商协同发展，建立起互利共生的供应生态体系，形成稳定高效的产品供应能力，确保订单能够得到及时、准确、高质量的交付。
②信息数字化、平台化建设持续完善。公司在不同环节开发了包括SCM供应链管理系统、MES生产执行系统等信息化系统，通过对关键数据的采集、处理和分析，确保从订单、生产、采购到交付的全环节信息化管理，提高订单响应速度，缩短交付周期。此外，为有效积累客户资源、提升小微型订单服务效率，公司建立了怡合达FA工业电子商务平台，可以使工程师无需图纸即可根据设计需求选择型号，提升工程师设计效率。
③研发投入持续加大，品牌和客户资源优势突出。公司深耕自动化设备行业，以产品标准设定为基础，区分客户应用场景对原有非标准型号产品标准化、对已有标准型号产品系列化和模块化，持续优化产品品类。通过多年的积累，公司已经在3C、汽车、新能源、光伏等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。公司与主要客户合作时间较长、订单量快速增长，交易具有连续性和持续性，为公司经营业绩持续增长提供动力源。
首次覆盖，给予“增持”评级。
公司是我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，在标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营、信息与数字化能力等领域已形成较强竞争优势。公司逐渐建立起自动化零部件的标准化体系，并编制了多本产品标准选型手册；可提供多达90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，满足客户一站式采购需求，能够不断为客户提供高品质、低成本、短交期的产品，有效解决客户设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等行业痛点。受益于自动化行业的快速发展，公司经营业绩有望持续快速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.19、6.11、8.60亿元，对应PE分别为86.80、59.55、42.32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：模式创新失败、下游行业需求大幅下滑、市场竞争加剧、募投项目推进不及预期、业绩不及预期、研报使用的信息存在更新不及时的风险等。
