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重大事件快评:2月销量大增39%,产品结构持续向好

www.eastmoney.com 国信证券 梁超

  宇通客车(600066)

  事项:

  2018 年 2 月宇通销售客车 2252 辆,同比增长 39%;累计销量 6524辆,同比增长 18.7%。其中, 2月大型客车销售 1017辆,同比增长 140%,继续超过中型客车,产品结构持续改善。新能源客车 2018年 2 月销售约 300 辆,累计销量约 1300辆,同比仍有较大幅度提升。

  评论:

  2月客车销量增长 39%,大客持续超过中客

  2018 年 2 月,宇通客车销售客车 2252 辆,同比增长 39%,环比下降 47.3%;我们预计其中新能源客车销量近 300辆,环比减少 70%(18 年 1 月 1000 辆)。 2018 年 1-2 月,宇通累计销售客车 6524 辆,累计同比增长 18.7%, 其中新能源客车累计销量约 1300 辆(去年不足 100 辆)。我们认为,整体来看, 2 月客车总销量及新能源客车销量符合预期, 18 年 1 月新能源客车表现接近 16 年、 远超 17 年同期。

  拆分传统和新能源客车来看, 2018 年 2 月,宇通新能源客车较去年同期多卖 200 余辆,传统客车较去年同期多卖400 余辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约 631 台。

  从销售结构看, 2018 年 2 月公司大型客车销量同比上升 140%,中型客车同比上升 2%,轻型客车同比上升 5%,大型客车销售占比大幅提升, 继 2018 年 1 月后,大型客车销量继续超过中型客车, 2018 年产品结构持续改善。

  2018Q1 业绩高增速可期

  我们预计 2018 年 2 月宇通新能源客车销量约 300 辆; 1-2 月累计销量约 1300 辆,远超去年同期(约 100 辆)。 我们认为, 2018 年 1-2 月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数, 17 年整个一季度,在补贴政策 16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下, 17 年一季度新能源销量不足 1000 台,以现有订单情况分析,我们预计 18 年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,同时大客(单车毛利率高)销量占比持续提升, 2018Q1 业绩高增速可期(2017Q1 营收 39亿,利润 3.2亿,销量 9651 辆)。

  补贴新政落地,调整盈利预测

  2018 年 2 月 13 号,财政部、工信部、科技部、发展改革委等四部委发布 2018 年新能源汽车补贴新政策《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。政策从 2018 年 2 月 12 日起实施, 2018 年 2 月 12 日至 2018年 6 月 11 日为过渡期。补贴新政对纯电动客车的退坡幅度(非快充类)约 40%, 2-6 月过渡期退坡 30%,我们假设全年宇通新能源客车产品补贴退坡幅度 35%。

  从我们的估值角度来看,对宇通影响最大的几个要素分成两方面——

  第一方面: 容易提前预判的:

  1.补贴退坡幅度(2-6 月过渡期退 30%,下半年按政策退约 40%);

  2.对上游压价幅度(补贴确定后和供应商谈好,我们预计中性假设电池压价 15%,电机电控压价 10%)。

  第二方面: 较难提前预判,需要进行长期跟踪的:

  1.产品结构(主要是新能源大客的占比);

  2.对下游客户提价幅度。

  (以上两点主要是通过影响单车均价来影响毛利率)

  盈利预测调整: 1)考虑最新补贴政策落地,假设全年新能源客车 35%退坡幅度。 2)考虑到 2018 年 1-2 月产品结构持续改善,大客销量五年来首度超越中客,占比提升至 47%。我们估值模型中对全年新能源大客占比估测为 45%(新能源中客 45%,新能源小客 10%)。

  长期看好市占率提升、 T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级

  整体来看,宇通客车 2 月销售总量符合预期,产品结构改善持续,一季度业绩高增速可期。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司 17 年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,同时 2018 年补贴政策落地,考虑全年 35%补贴退坡假设、产品结构持续改善背景,我们下调盈利预测,我们将17/18/19 年 EPS 从 1.53/1.85/2.18 元下调至 1.53/1.58/1.69 元,对应最新 PE 分别为 14.4/13.9/13.0 倍, 我们预计宇通短期 Q1 销量数据大增、利润向好,中期补贴下降增速放缓,长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级。

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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 5 14 0 0 0 19
半年内 8 20 0 0 0 28
一年内 14 33 1 0 0 48
宇通客车盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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