投行与经纪业务收入大增，股权激励促长期发展
国泰君安(601211)
公司 2020 年前三季度实现总营收 257.37 亿元，同比增长 24.98%；归母净利润 89.52 亿元，同比增长 36.75%；20E EPS 1.15 元，BVPS 14.20 元。
三季度单季业绩亮眼，盈利水平有所提升： （1）公司 2020 年 1-9 月营业收入与归母净利润同比分别增长 24.98%和 36.75%；其中第三季度实现归母净利润 34.98 亿元，同比增长 129.24%，单季增幅亮眼。（2）年化ROE8.75%，同比上升 2 个百分点；净利润率 34.78%，同比上升 3 个百分点。 （3） 经纪、 自营、 信用、投行、 资管业务收入占比分别为 25%、 25%、18%、10%、5%，分别变化+3、-2、-2、+2、-1 个百分点。
IPO 份额大幅提升，投行与经纪业务增幅显著： （1） 1-9 月投行业务收入25.42 亿元，同比增长 50.38%。股债承销总额 5,563.79 亿元，同比增加39.73%，高于行业增速（30.74%），市场份额小幅提升至 7.10%，排名行业第三。IPO 承销金额 231.55 亿元，市场份额由上年同期的 3.31%大幅提升至 6.51%。（2）1-9 月市场日均股基成交额 9,175.30 亿元，同比增长58.16%。受益于交投活跃度高涨，经纪业务收入 64.96 亿元，同比增长44.61%。（3）资管业务收入 11.81 亿元，同比下降 3.30%。（4）其他业务收入 45.94 亿元，同比增长 24.28%，主要由于大宗商品交易规模扩大。
自营与信用业务稳步增长，股权激励计划落地促进公司长期发展：（1）公司上半年自营业务净收入同比下滑 9.10%，第三季度自营业务回暖收入 23.42 亿元，1-9 月共实现自营业务收入 64.07 亿元，同比增长 17.24%。（2） 截至 9 月末全市场两融余额为 1.49 万亿元，较年初大幅增加 46.22%，公司融出资金增加 31.20%至 945.80 亿元，带动信用业务收入增长 12.14%至 45.17 亿元。信用减值损失同比减少 57.81%。（3）9 月公司首次授予执行董事、高管和核心骨干共 440 名激励对象 7,930 万股 A 股限制性股票，授予价格为 7.64 元/股，有助于建立长效激励约束机制，提升核心竞争力。
估值
将 20/21/22 年的归母净利润预测值由 103/121/137 亿元上调至 112/126/143。公司作为行业龙头，综合实力强劲，业务无短板，将充分受益于政策面的开放与改革，维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
