全年业绩增速回正，资产结构优化

　　上海银行(601229)

　　上海银行公布上市银行首份 2020 年业绩快报，全年归母净利润同比增速从前三季度的-7.99%提升至 2.89%，营收同比增速从前三季度的-0.91%提升至 1.90%。 公司估值低于同业平均，业绩表现向好情况下公司估值有望修复，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　4 季度业绩表现靓丽，净利润同比增速年内转正

　　上海银行 2020 年 4 季度靓丽的业绩表现，拉动公司全年营收/净利润同比增速从前三季度的-0.91%/-7.99%至 1.90%/2.89%。在 4 季度国内经济稳步向好情况下，预计手续费收入增速较前三季度改善。但公司前三季度手续费收入占营收比重约为 14%， 预计 4 季度业绩的改善不仅仅来源于手续费收入表现。在 4 季度资产质量表现平稳情况下，公司拨备计提力度减小， 使得全年净利润同比增速较前三季度的提升幅度大于拨备前利润。

　　资产结构优化，资产质量表现平稳

　　公司 4 季度资产规模同比增 10.1%，增速较 3 季度有所放缓（+11.7%,YoY），但结构更加优化，年末贷款总额占比达 44.6%，较 3 季末提升近 1 个百分点。公司 200 亿元可转债发行计划已于 2020 年 11 月获证监会核准，我们认为可转债发行转股后对核心一级资本的补充、将支持公司未来业务的稳步扩张。负债端，公司存款总额同比增 9.37%，存款占比较 3 季末（57.85%）小幅下降至（57.11%），或与公司主动调整负债结构、压降高成本存款产品相关。资产质量方面，上海银行 2020 年末不良率环比 3 季度持平为 1.22%；拨备覆盖率环比 3季度下降 6.7个百分点至 321%，拨贷比环比 3 季度下降 8BP至 3.92%，主因 4 季度拨备计提力度减小。公司业务扎根上海，具备区位经济优势，经济的企稳向好也有助于公司资产质量的稳健表现，减小拨备计提压力。

　　估值

　　我们上调公司 2021/2022 年 EPS 预测至 1.62/1.78 元/股（原为 1.46/1.60 元/股），对应净利润同比增速为 10.5%/9.5%（原为 10.7%/9.6%），目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.59x/0.54x， 估值低于同业平均，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期