三大核心产品产销两旺，新业务板块发力助力穿越行业周期

　　中联重科(000157)

　　 公司发布 2020 年度业绩预告：预计 2020 年全年实现归母净利润 70-75 亿元，同比增长 60.1%-71.6%，扣非归母净利润 61-68 亿元，同比增长 73.6%-93.5%。

　　支撑评级的要点

　　工程机械产品需求强劲，后周期龙头高成长性持续验证。 按业绩预告中枢来看，公司 2020年归母净利润 72.5 亿元，同比增长 65.8%，其中 Q4 归母净利润 15.6 亿元，同比增长 75.4%，Q4 业绩延续 Q2 以来高增长趋势，工程机械行业首份年报预告表现亮眼。国内基建、地产、新能源等下游行业需求继续旺盛，受设备的更新换代、安全环保政策趋严以及机器替人等多重因素的拉动，工程机械行业延续高景气度， 公司核心板块混凝土机械、工程起重机、塔机订单和销量均实现强劲增长。同时公司坚持高质量经营战略、严控业务风险，强化供应链管理，不断提升智能化水平，严控各项费用支出，平均生产成本和费用率同比显著下降，后周期龙头业绩高增长性得到持续验证。

　　三大核心产品市场地位全面攀升，未来 2-3 年中后周期产品有望继续延续高景气度。 公司坚守“技术是根、产品是本的高质量发展理念，融合互联网思维做极致的产品，优化体制机制充分激发销售队伍活力，提升服务和管理能效，混凝土机械、工程起重机、塔机三大核心产品竞争力进一步增强，市场份额全面提升。 混凝土机械事业部 19 年开始实行端对端的业务变革， 20 年泵车和搅拌车市场份额大幅提升，长臂架泵车和车载泵市场份额继续行业领先，泵车整体市场份额与竞争对手缩小差距，搅拌车市场份额提升至行业前三；汽车起重机市场份额在 19 年大幅提升背景下继续强势提升，进一步缩小与行业龙头的销量份额差距，实现“三分天下”的战略目标，据公司官微介绍， 20 年公司汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高， 130 吨以上大吨位轮式起重机销量份额跃居行业第一，履带吊王牌产品 ZCC9800 前 11 月累计销售占同级别 70%以上份额，上海宝马展累计签单超45 亿元，大吨位履带起重机订单已排到 21 年下半年；塔机进一步巩固全球龙头的领先地位，随着产能的释放，市场份额已连续多年持续提升， 发布的 W2 代塔机新品获得市场追捧，宝马展斩获订单超 80 亿元。 未来 2-3 年， 中后周期产品有望延续高景气度，混凝土泵车 20 年仍处于更新的中前期，混凝土搅拌车在治超趋严背景下会带来大量的大罐换小罐需求，塔机由于 PC 化率的提升及工地对设备年限要求的趋严将加速更新换代， 公司三大核心产品优势突出， 市场份额仍将进一步提升，业绩增速有望继续引领行业。

　　新业务板块构建可持续增长曲线， 有助于穿越国内工程机械行业周期波动。 20 年是公司新业务板块全面发力的元年，通过强化产品创新、完善市场布局、优化服务网络等，产品销量节节攀升，市场地位取得突破性进展。据协会统计，公司挖掘机去年累计销售超 7000台，挖掘机再回归首年即实现 2%以上的市场份额，去年底公司智慧产业城挖掘机械园区20 吨和 48 吨两款产品成功下线， 21 年该园区将陆续投产运营，打造全球领先的无人化“黑灯产线”，完全达产后将具备 5 万台智能挖掘机的产能，年产值达 300 亿元，看好公司挖掘机实现“3 年前 5、 5 年前 3”的战略目标；高空作业平台稳居行业第一梯队， 20 年继续实现强劲增长，随着臂式产品的发力、国内大客户的拓展和销售策略的调整、海外渠道的完善等，高空作业业务板块有望实现持续高增长；随着粮食安全重视程度增加，公司加大智慧农机的研发力度，创新上下游合作模式，打造农机和智慧农业两大发展主线，销售和利润率均出现明显改善，农机行业市场空间广阔，公司具有成为中国版约翰迪尔的基因和实力；另外，定增补土方机械短板获审核通过，海外市场后续也有望发力，新业务持续放量为公司构建可持续发展的新曲线，有助于穿越国内行业的周期波动。

　　估值

　　预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 74.9/100.1/117.2 亿元，对应 EPS 为 0.94/1.26/1.48 元/股，对应 PE 分别为 12.3/9.2/7.9 倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。