公司点评报告：TWS市场高景气度，行业龙头优先受益

　　恒玄科技(688608)

　　事件：

　　公司发布 2020 年年度业绩预增公告，预计 2020 年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 1.97 亿元，与上年同期相比，将增加 1.3 亿元，同比增加 192.38%。预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1.7 亿元，与上年同期相比，将增加 1.15 亿元，同比增加 209.76%。

　　点评：

　　TWS 市场景气度高，公司业绩符合预期

　　公司 2020 年业绩符合预期。受益于 TWS 耳机市场的快速发展及公司技术和产品的竞争优势，公司营业收入较 2019 年有较大幅度增长，其中主要原因为公司拓展进入数家下游品牌客户的产业链，智能蓝牙主控芯片出货量大幅增长带动业绩提升。作为国内少数能够与高通等国际巨头竞争的智能音频 SoC 芯片公司，恒玄科技凭借优质的产品和客户取得了较高的市场认可度及市占率，伴随 TWS 行业火热未来有望持续保持业绩高增长。

　　新客户拓展+新产品出货，公司进入高增长通道

　　TWS 耳机蓝牙主控芯片市场逐渐成熟，厂商竞争激烈。高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表，中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝汛以及博通集成。高端芯片厂商除去苹果、华为，恒玄科技凭借相较于高通更低的价格获得众多品牌厂商青睐，产品覆盖较广。据旭日大数据数据，2020年全球 TWS 耳机出货量 4.2 亿副，预计 2021 年将达到 6.7 亿副。同时苹果计划将于今年春季推出新一代 Airpods 耳机，我们预计将会再一次给TWS 市场增添活力。我们认为未来 TWS 市场安卓厂商将会成为主要增量，预计安卓端 TWS 将类似安卓手机渗透率历史，未来迎来较大增长。 根据合理测算， 2022 年安卓端 TWS 市场规模约为 1822 亿元。 恒玄科技作为行业龙头厂商，较早卡位 TWS 耳机赛道，布局普通音频与智能音频芯片，渗透众多世界一流厂商，技术水平行业领先。2020 年底公司推出新款智能音频芯片 BES2500，性能业界领先，我们预计 2021 年伴随新客户的拓展与新芯片的大量出货，公司业绩值得期待。

　　投资建议与盈利预测

　　我们看好公司在 TWS 芯片行业的竞争地位，预计 2020-2022 营收 10.52、17.81、21.22 亿元，归母净利润 1.98、3.54、4.38 亿元，对应 PE 为 227、127、102 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）市场拓展不及预期；（2）下游发展不及预期；（3）公司技术与研发不及预期；（4）行业竞争加剧风险；（5）产业链受疫情影响恢复不及预期。