股权激励目标积极，增长动力强劲

　　绝味食品(603517)

　　公司动态事项

　　公司发布2021年限制性股票激励计划（ 草案），拟授予限制性股票608.63万股，约占当前总股本的1%。激励对象包括高管及核心员工共124人， 首次授予价格为41.46元/股。

　　事项点评

　　激励解锁目标积极， 彰显增长信心

　　公司股权激励草案中首次解锁的考核目标为以2020年营收为基数，21-23年的营收增速相较于20年分别不低于25%/50%/80%， 对应21-23年每年营收的同比增速分别为25%/20%/20%， 解锁目标积极彰显了公司对未来持续快速增长的信心。 股权激励对象包括高管及核心员工共124人， 其中副总经理、董秘彭刚毅获授14万股、占授予总数的2.3%，财务总监获授13.1万股、占授予总数的2.15%。 首次授予价格41.46元/股， 较1月27日收盘价84.04元/股折价51%，激励价格具备吸引力。公司21-24年将分别摊销1.29/0.75/0.30/0.04亿元股份支付费用， 合计2.38亿元， 21-22年摊销费用较高， 预计使账面盈利短期承压（但非现金项目、 不影响实际经营），但考虑到公司规模日益扩大带来的经济效益及减费提效的挖潜空间， 预计业绩端仍有望实现同步的快速增长。

　　成长性源自： 每年净开店数量预计维持高位+提效经营单店营收增长稳步提升

　　公司所处休闲卤制品赛道规模千亿，且随着城镇化发展及消费结构变迁， 市场每年仍以15%左右的速度增长。公司作为卤味连锁行业龙头，多年坚持“以加盟连锁为主体、 直营连锁为引导”， 积累了强大的销售网络优势，截止2020H1公司在全国共有12058家门店， 同期煌上煌4152家、周黑鸭1367家， 上半年分别净开1104/446/66家，公司在门店存量和净开店数方面均处于领先地位。 我们认为公司股权激励设定高增长目标的保障源自：一是多开店带来的每年净开店数量维持高位。 20年疫情促使中小品牌退出、公司顺势拿店， 净开店数量大概率超出每年800-1200家指引， 且在国内继续跑马圈地及稳步推动海外拓店下， 预计门店数量维持较快增长；二是开好店带来的单店营收增长稳步提升。 公司通过优化门店结构（开高效、关低效）、 增加SKU、线上引流及加强供应链管理、信息化技术应用等方式来提升门店的运营效果，万店规模之后预计单店营收增长贡献比例上升。

　　长期向外赋能， 构建“美食生态圈”

　　公司凭借加盟连锁管理能力、供应链能力等优势已具备成为平台型公司的潜力， 公司也在深化组织变革， 管理总部逐渐由服务型组织转变为战略性赋能型组织，通过对外开放优势服务项目及孵化新项目、投资并购等外延成长方式构建“美食生态圈”。 对外开放方面， 公司2018年成立了绝配供应链， 通过高标准化的冷链服务体系为餐饮供应链赋能。对外投资方面，公司现已参投超过20家企业，如幺麻子、 和府餐饮、淳百味等， 不排除未来对成熟项目收购并表的可能。 公司通过对外赋能，为长期增长蓄力。

　　投资建议

　　我们预计公司 2020-2022 年归属净利润为 7.77/10.43/12.74 亿元，对应EPS 为 1.28/1.71/2.09 元/股，对应 PE 为 66/49/40 倍（按 2021/1/27 收盘价计算）。 21 年在门店经营恢复及低基数情况下公司业绩增长压力较小， 中期在每年净开店数量维持高位和单店营收稳增之下业绩增长动力依然较强， 长期看公司构建美食生态圈、 通过向外赋能培育第二增长曲线，从而打开长期成长空间。 首次覆盖，给予“增持” 评级。

　　风险提示

　　疫情反复风险、食品安全风险、 原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。