股权激励落地，经营发展曲线再向上
绝味食品(603517)
事件简述
公司公告2021年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票608.63万股，首次授予价格为每股41.46元，覆盖员工数量的1%，激励对象124人。
事件分析
股权激励经营目标较高，开店速度及单店营收展望更高。根据限制性股票激励计划，2021-2023年营收目标定比20年增长25%/50%/80%，即21-23年营收目标同比增长25%/20%/20%。从主业增长情况来看，公司2020年逆势拿铺鼓励开店，开店数量达到新高，此后2021-2023年开店数量亦有望维持较高的水平，相较过往每年800-1200家开店水平有望得到提升，门店结构将得到合理优化，经销商间的管理合作有望加强。单店营收层面过往公司维持在3-5%的稳态增长区间，主要依靠价格管理和门店升级实现，未来公司有望加强SKU的管理优化，扩充区域品类提升整体单店营收规模。
供应链改造+原材料成本下行持续增强毛利率水平。2020年Q2和Q3公司毛利率水平达到约38%，相较同期提升2-3pct，主要原因在于原材料冻品价格的下行，以及工厂端智能设备的应用等改造环节。展望2021年冻品价格有望持续贡献较好的利润水平，供应链的优化仍在持续进行，卤味加工平台加速构建中，整体经营效率在优化正循环。
股权激励费用短期影响管理费用率，长期净利率水平仍然维持。股权激励费用在未来三年将按比例摊销入管理费用，短期影响管理费用率，但整体来看公司经营效率在优化，毛利率有望得到提振，预计规模优势与效率提升下，整体利润率水平将维持较高水平。美食生态圈参股项目正在加速整合布局，各环节业务的协同效应有望在未来得到体现。
投资建议
由于四季度各地门店恢复情况有所不同加之疫情反复，我们下调此前盈利预测，预计2020-2022年收入为52.55/65.82/78.99亿元，较此前预测调整-5.3%/-4.7%/+0.3%，净利润分别为8.04/10.52/12.86亿元，较此前预测调整-5%/-6%/-2%，对应EPS为1.32元/1.73元/2.11元，当前股价对应PE为59/45/37倍，经营长期向好趋势不变，维持“买入”评级。
风险提示
区域疫情反复风险、原材料成本上行风险、食品安全问题。
