现金流持续向好，运营业务进入高速增长期

　　高能环境(603588)

　　事件概述： 公司发布 2020 年报，实现营收 68.27 亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长 33.51%。经现净额 10.89亿元，同比增长 38.41%； ROE(加权)14.25%。利润分配方案：每 10 股派现金 0.7 元（含税）转赠 3 股。

　　公司同时发布 2021一季报， Q1 实现营收 12.65亿元，同比增长 55.57%，归母净利 1.19 亿元，同比增长 69.22%。经现净额 1.21 亿元，同比增长 44.14%。 ROE(加权)小幅提升至 2.489%。

　　经现净额大幅提升、 财务状况持续稳健向好； 2021Q1 业绩大幅增长。2020 年公司经现净额 10.89 亿元，同比增长 38.41%，收现比 108.68%、经现净额/净收益高达 170.38%，现金流状况今年持续大幅向好；公司ROE(加权)稳中有升，销售净利率小幅下滑至 9.33%，保持相对稳定；公司资产负债率 65.43%，近年稳中有降，维持在相对合理水平。

　　2021Q1 公司净利实现了近 70%的大幅增长，主要得益于垃圾发电、危废处置等运营业务的高增长，随着相关项目进入投运期，公司运营业务持续高增长确定性强，也有望带动公司盈利能力、现金流的持续提升。

　　2020 年新增工程订单超过 27 亿，投资类订单 12 亿元。 2020 年度，全年签订工程类订单额 27.23 亿元，其中修复工程订单 12.82 亿元，同比增长 35.37%； 其他环保工程类订单 14.41 亿元，同比减少 1.84%；公司签订投资类项目 12.11 亿元，主要为呼伦贝尔、 海拉尔、伊宁等地的生活垃圾焚烧发电项目。我们测算公司在手订单在 100 亿元左右，将对公司业绩形成稳定支撑。

　　各板块行业景气度高，业绩增长具备可持续性。 公司是以环境修复、垃圾焚烧、危固废处置为核心的综合环保服务平台，各板换均具有较高景气度，板块之间协同效应显著，有望持续推动公司业绩稳健增长。环境修复： 2020 年， “净土行动”进入关键时刻，《土壤污染防治基金管理办法》 等政策的实施有望带动土壤修复需求加速释放。

　　危固废板块： 公司核准的危废牌照量达 53.599 万吨/年，行业供需矛盾突出，处于高速发展期，公司近期公告，拟分三期总投资 40 亿元，建设“贵州高能资源综合利用产业园”项目，一期拟建 15 万吨/年含铜镍及 20 万吨/年含铅废物综合利用项目；二期拟建设 15 万吨/年含锌锡等有色金属综合利用项目；三期针对一期、二期产品，拟建设铜、铅、锌十万吨级电解车间及相应阳极泥回收生产车间，拟扩展废催化剂稀贵金属综合利用项目；该项目将为公司危废板块业绩增长提供长期驱动力。垃圾处理： 公司生活垃圾焚烧项目已进入投运期，建成后总处理规模合计 10700 吨/日。 生活垃圾距离 2023 年“零填埋”的政策要求仍有较大差距，公司垃圾焚烧项目进入投运期，将持续为公司贡献业绩增量。

　　环卫： 公司投资的玉禾田（间接 14.45%） 是环卫头部企业， 2020 年业绩实现了高速增长， 所处的环卫行业亦处于高速增长期，将持续为公司贡献投资收益。

　　投资评级： 预计公司 2021~2023 年 EPS 0.89/1.12/1.36 元，对应PE22/18/15 倍。 公司各板块景气度高，稳健增长确定， 维持“买入”的投资评级。

　　风险提示： 公司订单获取、项目推进不及预期的风险