中小盘信息更新：战略转型逐步见效，全渠道多品牌布局渐成型

　　三只松鼠(300783)

　　战略聚焦大品类+精品零食效果渐显，盈利能力持续提升

　　公司公告了 2020 年年报， 2020 年全年实现收入 97.94 亿元 （-3.72%） ，归母净利润 3.01 亿元（+26.21%） ，扣非归母净利润 2.45 亿元（+19.34%） 。其中，2020Q4实现收入 25.63 亿元（-25.90%） ，归母净利润 3706 万元（+165.10%） ，扣非归母净利润 2682 万元（同比扭亏为盈） 。公司从全品类平台型零食公司向战略聚焦“坚果果干+精选零食”的转型逐见成效，线上收入下滑收窄、线下快速扩张、利润率显著提升。考虑公司依旧处于战略转型期，我们小幅下调公司 2021-2023年净利润预测至 4.19 （-0.30）/5.52 （-0.14）/6.72 亿元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 40.2/30.5/25.1 倍，维持“买入”评级。

　　线上渠道优化、线下渠道发力，全渠道发展更为均衡

　　在线上流量去中心化的背景下，公司主动调整销售结构，平台电商中京东销售占比提升至线上的 38%。同时公司积极布局直播电商，和薇娅合作直播卖货达 1.6亿元，自直播超千场，销售超 1 亿元，2021 年货节期间自直播累计销售 9500 万元，稳居食品板块第一。 线下公司加快投食店和联盟小店的扩张， 2020 年新增投食店 78 家、联盟小店 641 家。其中投食店实现收入 8.74 亿元（同比+16.4%）、联盟小店实现收入 4.59 亿元（+63.3%），并且投食店和联盟小店均实现了盈利。此外，公司线下新分销渠道 2020 年实现收入 11.65 亿元（同比+37.7%），推动公司线下收入占比由 2017 年的 4.5%大幅提升至 2020 年 26%，全渠道发展更均衡。

　　优化产品结构+紧抓新品类，多品类多品牌战略持续推进

　　针对三只松鼠主品牌，公司对原有 300 余款的长尾 SKU 进行了优化处理，推动周转效率和利润率的提升。SKU 精简后公司月均货品的周转率提升了 20%，并且仓储的有效利用率得到提升、货品管理成本和损耗下降、质量管理能力提升，从而推动了整体利润率的提升。此外，针对新流量品种，公司通过多品类多品牌战略切入，包括主打婴童食品的“小鹿蓝蓝”和主打宠物食品的“养个毛孩”等。经过 2020 年半年运营后，四个新子品牌实现收入 7611.17 万元，

　　风险提示：平台电商受冲击较大，战略调整效果低预期等。