2020年报&2021一季报点评：一季报超预期，危废资源化大增运营占比提升加速

　　高能环境(603588)

　　投资要点

　　事件： 2020 年，公司实现营收 68.27 亿元，同增 34.51%；归母净利润5.50 亿元，同增 33.51%；扣非归母净利润 5.43 亿元，同增 38.23%，符合我们预期；加权平均 ROE 同比提高 0.24pct，至 14.25%。公司拟每 10股派发现金红利 0.70 元（含税），以资本公积金转增股本每 10 股转增 3股。 2021 年一季度，公司实现营收 12.65 亿元，同增 55.57%；归母净利润 1.19 亿元，同增 69.22%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同增 77.52%，超出我们的预期；加权平均 ROE 同比提高 0.26pct，至 2.49%。

　　危废资源化战略重点营收大增 94%，在手项目投运生活垃圾处理营收高增 210%。 固废危废资源化利用 2020 年营收 13.67 亿元，同比大增93.64%，毛利率同升 0.43pct 至 26.27%。 靖远高能、阳新鹏富业绩平稳增长，高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升，收购杭州新材料公司增加部分收入利润。 生活垃圾处理 2020 年实现营收 3.61 亿，同比大增 209.65%，主要系投运项目增加。 2020 年在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，在手规模 10700 吨/日，已投运规模 8500 吨/日。

　　结构持续优化，运营收入/毛利占比达 31%/44%。 公司固废危废处理与生活垃圾处理主要以运营模式为主，两块业务的高增长促公司收入利润结构改善。 2020 年实现运营服务收入 21.19 亿元，同增 94.91%， 运营收入占比同比提升 10pct 到 31.03%； 运营毛利占比同比提升 14pct 至43.69%。随着 2021 年投入运营的项目增加，公司预计 2021 年全年运营收入占比将达到 50%。

　　一季报表现亮眼，收入增速达 56%，归母净利润大增 69%。 2021 年第一季度实现营收 12.65 亿元，同增 55.57%，营收大幅增长主要系垃圾焚烧运营收入增长和 20 年同期危废业务低基数 21 年运营收入大增所致。实现归母净利润 1.19 亿元，同增 69.22%， 业绩增速高于收入增速。

　　危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。 20 年公司在手危废处置规模 56.553 万吨/年，资源化占比达 90%。随重庆、贵州项目建成， 21 年底产能有望突破 100 万吨/年，资源化占比超 95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业” 属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。 公司董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人， 东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。 商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。

　　盈利预测： 考虑公司危废资源化业务大增&运营业务占比提升加速，我们将 2021-2023 年归母净利润 7.0/9.1/11.8 亿元上调至 7.3/9.5/12.0 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.90/1.17/1.49 元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 21/17/13 倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧