事件点评：20业绩略超预期，但20年四季度毛利率超预期下滑

　　通裕重工(300185)

　　事件

　　通裕重工发布 2020 年年度报告， 2020 年全年实现营业收入 56.88 亿元，同比增加 41.22%； 实现毛利 13.52 亿元，同比增长 29.62%； 实现归属母公司净利润3.81 亿元，同比增长 62.24%。

　　点评

　　公司 2020 年业绩略超我们预期， 公司风电业务充分受益国家碳中和战略，空间有望超预期，行业总量增速有望更持续

　　2020 年全年实现营业收入 56.88 亿元，同比增加 41.22%；实现毛利 13.52 亿元，同比增长 29.62%；实现归属母公司净利润 3.81 亿元，同比增长 62.24%。实现综合毛利率 23.78%， 与 2020 年前三季度相比降低了 2.20 个百分点， 与2019 全年相比提高了 2.13 个百分点，公司全年业绩表现略高于我们的预期。2020 年 10-12 月，实现总营业收入 16.73 亿元，同比增长 31.95%；毛利 3.09亿元，同比降低了 6.93%； 归属母公司净利润 0.54 亿元，同比下降 13.43%。四季度毛利和净利润同比负增长的原因主要是主营业务毛利率同比大幅下降了7.71 个百分点。 与 2020 年第三季度相比，收入和毛利同比增速也都明显下滑，我们认为主要是因为 2020 年四季度行业供求缺口有所缓解， 相应铸锻件价格向常态回归以及上游大宗商品价格上涨推升公司成本；同时公司风电模块化业务开始贡献收益，收入体量较大而毛利率比较低，拉低了公司综合毛利率。

　　盈利预测

　　我们根据公司年报信息调整公司盈利预测， 预计公司 2021-2023 年，可实现营业收入 66.03、 73.67 和 74.36 亿元，归属母公司净利润 4.44、 4.27 和 3.73 亿元，总股本 38.97 亿股，对应 EPS 0.11、 0.11 和 0.10 元。 2021 年 4 月 12 日，股价 3.29 元，对应市值 127 亿元， 2021-2023 年 PE 约为 29、 30 和 34 倍。国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来 3-5 年总量的预期，我们认为风电行业在 2021 年抢装结束后的景气度回归常态的时间将会拉长。公司风电装备模块化业务的收入体量超出我们的预期，但毛利率很低，可能很难对冲风电行业景气度回归对公司业绩的影响，我们暂时维持公司“增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济低于预期、行业竞争加剧、 新产品放量低于预期