投资亮眼驱动业绩高增，双管齐下发力公募

　　国泰君安(601211)

　　事件： 国泰君安 公布 2021 年一季报，实现营业收入 109.43 亿元，同比+78.08%，归母净利润 44.11 亿元，同比+141.57 %。 基本每股收益 0.49 元，同比+157.89%。

　　点评：

　　非方向投资策略优势凸显，投资收益亮眼。 得益于低风险、非方向性投资策略， 有效平滑市场波动对投资收益的影响， 在一季度市场大幅波动的情况下，公司 1Q21 实现投资收益 32.52 亿元，同比+3914%，较 2019年亦有 42.13%的增幅。 报告期末，公司自营投资规模 2919.05 亿元，同比+6.44%，衍生金融资产规模同比+87%， 公司场外衍生品发展迅速、品种丰富，以客需为主的风险管理业务行业领先。 未来公司将不断优化产品结构、加强境内外联动，盈利水平有望进一步提升。

　　协同机制助力投行业务稳健增长， 再融资与债券承销市占率提升。 公司投行事业部改革、 协同机制优势显现， 1Q21 实现投行收入 6.79 亿元，同比增长 27.39%。股权融资方面， IPO 承销规模 15.41 亿元，同比-33.32%， 再融资主承销金额 650 亿元，同比+328.28%， 市场份额从1Q20 的 6.18%提升至 1Q21 的 21%，行业排名从第四上升至第一位。公司债券承销金额 1759.06 亿元，同比增长 49.13%， 市场份额从 1Q20的 5.53%提升至 7.69%， 保持行业排名第三。

　　双管齐下发力公募业务，财富管理有望更上一层楼。 公司 1Q21 实现资管收入 5.07 亿元，同比增长 21.88%。 资管新规后，公司持续提升主动管理能力， 主动管理规模占比已从 2019 年的 60.2%提升至 2020Q4 的68.8%， 2019 年以来共完成 5 只大集合产品参公改造， 公司在参公集合产品创设方面占据行业领先地位。 另外， 4 月 20 日国君资管获得证监会换发的开展公募业务的业务许可，正式挺进公募市场。头部券商投研、资产定价、资产获取等方面具备领先优势，公募业务有望推动公司资管规模与收入呈现爆发式增长。与此同时，国君资管公募基金业务是公司财富管理实现产品差异化竞争、客户资产的获取与留存的重要倚仗。公司财富管理业务具备较好基础，优质客户储备优于同业， 线下渠道集中于经济发达的江浙沪与广东， 营业部是服务高净值客户的基础设施， 线下渠道优势为公司未来客均资产规模提升奠定良好基础；公司高度重视金融科技投入，末君弘 APP 手机平均月活用户数始终保持行业第二，公司积极布局公募将助力财富管理业务更上一层楼。

　　投资建议： 公司投资业务非方向投资策略对抗市场波动优势显现； 作为综合实力强劲的头部券商，将成为资本市场深化改革的充分受益者；公司资管正式获得公募基金业务许可，与此同时，公司经纪与财富管理客户基础庞大，线上线下渠道优于同业， 资管与财富管理业务将实现高速发展， ROE 有望进一步提升。 当前公司估值 PB 1.10 倍， 处于历史 1/4分位以下，建议关注

　　风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期； 资本市场大幅波动导致的自营业绩不及预期等