21年Q1业绩符合预期，盈利明显改善

　　绝味食品(603517)

　　事件：公布2021年一季报。Q1实现营收15.06亿元，同增41.22%，比19Q1两年CAGR为16.3%；实现归母净利润2.36亿，同增274.69%。公司一季度业绩符合我们之前预期。

　　投资要点

　　业绩符合预期，收入增速明显：今年Q1业绩明显上升，分产品看Q1鲜货类产品实现收入13.61亿元，同比增长34%，其中禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现收入10.54/0.25/1.46/1.36亿元，分别同增29%/194%/41%/52%，各品类增幅均超过25%；分渠道看，Q1在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现13.96/0.42/0.55亿元，分别同增37%/45%/229%；分地区看，Q1西南/西北/华中/华南/华东/华北/港新分别实现收入2.37/0.05/3.97/3.16/3.1/1.74/0.25亿元，分别同增41%/-75%/36%/69%/34%/32%/56%，除西北地区外其他地区增速明显。企业在2020年采取逆势开店推动后疫情时期业绩反弹，门店新增1445家达到12399家，同比增长13.2%，但是全国分布不均匀，仍有较大开店空间。未来公司的新品推出主要将聚焦于流量高销量大以及利润高的产品，同时辅以地域性风味产品，帮助稳定当地市场，压制竞争对手。

　　毛利水平改善，控费成果显现：Q1毛利达到34.5%，同比提高4.8pct;公司在去年疫情后开始在低价位囤积原材料，同时加强了与上游企业的合作，减少原材料价格波动，2021年毛利率有望维持高位。从费用端上看，2021年Q1公司管理费用率为5.71%，同比下降0.35pct；销售费用率6.68%，同比下降4.58pct，公司在控费方面表现良好。除此之外，企业2021年Q1合同负债为1.35亿，相较去年年底减少0.15亿；企业经营性现金流为3.51亿，同比增长46.69%。

　　盈利预测与投资评级：公司在2021年初推出三年股权激励计划，有望助力公司营收继续保持高增速。我们将2021-2022年的EPS从1.61/2.07元调整为为1.73/2.08元，2023年EPS为2.65元,2021-2023年营收增速为27.4%/21.2%/21.3%，归母净利润分别为10.53/12.68/16.15亿元，对应PE分别为50/42/33X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新冠疫情风险