自营与大宗商品驱动高增，财富管理转型进展加速

　　国泰君安(601211)

　　公司发布2021年中报，上半年实现营业总收入219亿元，同比增长39%，归母净利润80亿元，同比大增47%。公司积极推进转型下，客需交易有望助力低风险扩表，财管资管的成长也将带动业绩进一步提升，维持增持评级。

　　归母净利润增长近一半，ROE上升提速。1）2021H1公司实现营业总收入219亿元，归母净利润80亿元，同比各增长39%和47%。经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为19%、8%、5%、14%、31%、23%，同比分别增长16%、44%、42%、11%、65%、33%。2）公司总资产达到7338亿元，较年初增加31%，归母净资产1399亿元，较年初增加2%。3）公司资本运用水平加速提高，年化ROE进一步提升3.5个百分点到11.6%，为2016年以来最高水平，超过行业平均值近四个百分点。

　　客需交易转型下，自营与大宗商品销售业务驱动高增长。占比最高的自营业务和其他业务（主要是大宗商品销售）同时也增幅最大，拉动公司业绩大幅提升。公司自营业务积极向客需业务转型，场内期权做市业务保持行业领先，场外权益类衍生品规模显著提升，累计新增名义本金同比增长89%；固收业务中债券通业务综合排名券商第2，获评债券通优秀做市商，固收类衍生品交易量排名也位居行业前列。大宗商品业务方面，场外衍生品业务快速发展，累计新增名义本金同比增长54%。

　　财管资管转型进展加速，投行业务地位稳固。1）经纪业务净收入增长16%，传统经纪业务市占率与佣金率趋于稳定，财富管理转型进展加速，投顾业务服务客户人数超11万人，客户资产规模超46亿元，金融产品销售收入同比增长近五倍，占经纪业务收入比例迅速提升至12%。2）资管主动管理占比提升到76%，公募业务完成首批产品创设和申报，驱动大资管业务持续成长。3）公司顺应资本市场改革趋势承销规模和项目储备显著增加，各类品种承销排名行业前列，完成首批公募REITs项目发行上市，核心服务均由集团各业务条线担任，凸显综合金融服务能力。

　　估值

　　公司有积极推进业务转型，客需交易、财管有望进一步提升业绩。将21/22/23年的归母净利润预测值上调至139/156/166亿元，维持增持评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。