短期承压，中长期成长趋势不改
拓邦股份(002139)
业绩简评
2021 年 10 月 27 日晚，公司发布三季报，实现营业收入 56.19 亿元，同比增长 56.21%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 55.86%；扣非归母净利润 4.51 亿元，同比增长 59.8%。
经营分析
Q3 业绩短期承压，高存货应对上游原材料涨价。公司 Q3 营收 19.75 亿元，同增 23.45%，归母净利润 1.37 亿元，同降 10.79%，主要系去年 Q3高基数及受到原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”及海内外疫情反复的影响，公司采取“保供”策略，部分高价调货满足客户的供应需求。Q3毛利率 20.57%，环比下行 3.87PP。报告期内，公司仍加大研发投入，Q3研发费用率 5.56%，较 Q2 上升 1.05PP。为应对上游原材料短缺问题，公司积极备货，前三季度公司存货 22.53 亿元，较去年同期增长 135%。
股权激励彰显公司信心，积极海外布局保障产能。报告期内，公司发布限制性股票激励计划，以 2020 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%或以 2020 年扣非净利润为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%为业绩考核目标，彰显公司长期发展信心；公司积极布局海外产能，分别以增资资金不超过 3,000 万美元用于在罗马尼亚及墨西哥投资并成立公司。
长期看好智控器赛道高速增长，公司业绩有望保持 30% 增长。长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，行业集中度将进一步提升，龙头受益；短期来看上游原材料价格波动，龙头公司话语权更强，看好公司工具、家电及储能业务驱动业绩增长，未来三年营收有望保持 30%以上增长。
盈利调整与投资建议
考虑上游原材料短缺持续影响，结合三季度业绩调整盈利预测，增加存货与应付账款。预计公司 21-23 年整体营收分别为 73.94 亿元、99.59 亿元、135.78 亿元，归母净利润分别为 7.12 亿元（ - 16.3%）、 9.27 亿元（ -22.88%）、17.21 亿元（- 24.35%），EPS 分别为 0.575 元（-16.3%）、0.748元（-22.97%）、1.052 元（- 24.26%）,我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性，重申“买入”评级。
风险提示
毛利率下行风险，业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失。
