2021三季报点评：业绩高增延续，资源化大增运营提升

　　高能环境(603588)

　　投资要点

　　事件：2021年前三季度公司实现营业收入54.85亿元，同比增长27.05%；归母净利润5.84亿元，同比增长41.17%；扣非归母净利润5.64亿元，同比增长40.69%；加权平均ROE同比降低0.88pct，至11.52%。

　　业绩维持高增，资源化大增&垃圾焚烧投产。1）2021年前三季度公司实现营业收入54.85亿元，同增27.05%；归母净利润5.84亿元，同增41.17%。2）2021年第三季度实现营业收入21.14亿元，同增24.76%；归母净利润1.93亿元，同增34.17%。公司业绩维持高增，主要系固危废资源化业务收入利润大增与投产生活垃圾焚烧产能同比增长所致。

　　运营占比提升，利润率上行利润质量提升。2021年前三季度公司毛利率23.43%，同增1.65pct。我们预计公司利润率明显提升主要系公司高毛利率运营业务占比持续提升所致。2021上半年公司运营收入占总营业收入比例为52.43%，较2020年全年提升21.40pct，运营毛利占总毛利比例为58.36%，较2020年全年提升14.76pct。我们预计随着项目持续投运与资源化项目产能利用率提升，运营占比有望持续提升，结构优化带动整体利润率提升。

　　现金流情况良好，护航高质量发展。2021年前三季度公司1）经营活动现金流净额4.07亿元，同减22.69%，较2021年半年报提升明显。经营性净现金流表现良好，护航公司高质量发展。2）投资活动现金流净额-11.98亿元，同增28.82%。3）筹资活动现金流净额3.53亿元，同减70.24%。

　　危废产能再翻番延续高增趋势，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。2020年公司在手危废处置规模53.599万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，2021年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势已成为防水行业龙头。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。

　　盈利预测：公司中报各项业务发展趋势良好，核心业务危废资源化发展加速，我们维持2021-2023年归母净利润7.7/10.0/13.1亿元，考虑2021年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.73/0.95/1.23元。当前市值对应2021-2023年PE22/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧