2021年第三季度报告点评：产品快速迭代，持续开拓AIOT成长空间

　　恒玄科技(688608)

　　事件： 2021 年第三季度，公司实现营收 4.98 亿元， yoy+50.22%，qoq+12.42%， 归母净利润 1.05 亿元， yoy+54.05%， qoq-4.03%，扣非归母净利润 7355 万元， yoy+9.93%， qoq-12.55%， 毛利率 36.04%， yoy-4.77pct，qoq-2.08pct，净利率 21.08%， yoy+0.52pct， qoq-3.62pct。 2021 年前三季度，公司实现营收 12.31 亿元， yoy+83.97%， 归母净利润 2.94 亿元，yoy+151.31%，扣非归母净利润 2.09 亿元， yoy+109.55%， 毛利率 37.33%，yoy-3.84pct，净利率 23.88%， yoy+6.4pct。

　　投资要点

　　产品快速迭代升级， 毛利率短期承压： 公司 2021Q3 收入同比环比均显著提升，主要得益于公司技术的快速迭代及产品的竞争优势持续增强，公司产品销量增加同时产品结构趋于高单价产品， 使得公司产品平均单价上升； 受上游供应链涨价影响， 公司毛利率有所下滑； 公司持续加大研发投入，不断引进研发人才，使得研发工程费和研发人员薪酬快速增长， 公司 2021Q3 研发费用 8988 万元， yoy+101.27%;此外， IPO 募集资金的投资收益带给公司较大非经常性收益； 公司 2021Q3 存货 4.73 亿元， yoy+194%，存货水平提升明显， 主要系公司营收规模快速增长，相应增加库存。

　　TWS 新品快速放量， 深耕品牌客户巩固领先地位： 公司在 TWS 市场具备前瞻的技术规划和产品定义能力， 在主动降噪、语音识别/唤醒等领域建立起突出的先发优势，通过 IBRT 技术、超低功耗射频技术、 高性能音频 CODEC 技术等核心技术的研发构筑竞争壁垒。 依托对关键技术的提前卡位和迭代提升， 公司新一代 BES2500 系列芯片快速放量，被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。 公司深耕品牌客户， 积累了三星、小米、华为、 OPPO 等优质品牌客户资源,随着品牌客户在 TWS 市场的市占率不断提升，持续加速对白牌和低端品牌的替代，公司有望率先受益。

　　持续拓展 AIoT 应用市场，未来成长空间广阔： 公司自主研发的全集成低功耗 WiFi/BT 双模 AIoT SoC 产品已应用于天猫精灵智能音箱，赢得市场认可， 未来有望导入更多客户。 此外，公司也在积极投入研发新一代 WiFi6 技术及相关产品。 公司智能手表 SoC 芯片市场拓展有序推进，已应用于小米 Watch Color2 手表。 公司 SoC 主控芯片平台具有突出的性能和良好的可扩展性，有望在 TWS 耳机、智能音箱、智能手表等 AIoT领域持续开拓，未来成长空间广阔。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到半导体上游供应链涨价的因素， 我们调整公司 2021-2023 年 EPS 为 3.60(-0.45)/5.86(-0.25)/8.68(-0.33)元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 为 63/39/26 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。