公司三季报点评报告：Q3业绩表现亮眼，海外弹性助力 Q4 增长

　　兖州煤业(600188)

　　Q3 业绩表现亮眼， 海外弹性助力 Q4 增长。维持“买入”评级

　　公司发布三季报， 2021 年前三季度实现营业收入 1050 亿元（同比-36.2%）；归母净利润 115 亿元（同比+65.2%）；扣非后归母净利润 118 亿元（同比+140%）。2021Q3 实现归母净利润 54.9 亿元（环比+44.8%），单季业绩表现亮眼，环比增幅超预期，主要受益于海内外煤价大涨，业绩弹性放大。 我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年实现归母净利润 179.8/202.2/206.4 （前值 143.2/156.5/160.2）亿元，同比增长 152.5%/12.4%/2.1%； EPS 分别为 3.69/4.15/4.23（前值 2.94/3.21/3.29）元，对应当前股价， PE 为 6.1/5.4/5.3 倍。 维持“买入”评级。

　　 煤炭业务： Q3 海外煤价涨幅居前， 单季盈利表现亮眼

　　煤炭产销量下滑，但 Q3 环比回升。 2021 前三季度商品煤产/销量 7777/7719 万吨（同比-14.1%/-25.6%），主因安全环保政策限产以及贸易煤销量大幅缩减； Q3单季产/销量 2680/2628 万吨（环比+8.9%/+7.2%），环比实现回升，其中自产煤销量 2416 万吨（环比增长 177 万吨，增幅 11.3%），主要受益于兖煤澳洲及山东本部产能恢复释放带动销量增长，环比分别增加销量 178/65 万吨。 煤价大涨，Q3 海外煤价涨幅较大。 前三季度综合吨煤价格为 689 元/吨（同比+47.2%），较H1 同比 39.6%增幅显著扩大。其中国内/海外自产煤价格分别为 677/556 元/吨（同比+62%/+34%）。 经测算， Q3 单季综合吨煤价格为 846 元/吨（环比+29.3%），其中国内/海外自产煤价格分别为 859/707 元/吨（环比+32.4%/+45.1%），海外煤价弹性明显放大。 煤炭盈利性显著提升。 前三季度煤炭业务实现毛利 224 亿元（同比+65%），其中 Q3 单季实现毛利 119 亿元， 已超上半年 105 亿元的毛利水平。

　　 煤化工业务： Q3 毛利环比收缩， 不改高盈利表现

　　2021Q3 煤化工板块毛利 19.7 亿元，环比下降 4.6 亿元。各产品产销量表现环比基本稳定，毛利收缩主因醋酸产线价格下滑影响。 Q3 醋酸/醋酸乙酯售价环比下降 13.8%/7.9%，两产品合计毛利环比缩减 3.8 亿元。前三季度同比来看，煤化工板块毛利合计 57.7 亿元，同比大增近 50 亿元，其中醋酸主体鲁南化工前三季度实现净利润 29.2 亿元，同比增利 29.1 亿元，煤化工板块高盈利性犹在。

　　国内限价不改海外业绩高弹性， 拟更名“兖矿能源” 谋划多元发展

　　进入 10 月发改委保供限价政策频出， Q4 动力煤价格预期承压，国内业务弹性或有所收敛。但销量占比 45%的海外板块业绩弹性犹在，兖煤澳洲挂钩 API5 指数定价存在季度滞后性， Q4 海外煤价或延续涨势，兖煤澳洲业绩弹性或放大。 另外，公司发布公告拟更名“兖矿能源”，顺应了公司超越单一煤炭的多产业并举发展趋势，未来将积极拓展新产业布局，打造全球一流清洁能源综合服务商。

　　风险提示： 经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后