业绩恢复高增，投资收益提高利润

　　绝味食品(603517)

　　公司发布 2021 年三季报。报告期内，公司实现营业收入 48.47 亿元，同比增长 24.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.64 亿元，同比增长 85.39%；实现扣非后净利润 9.27 亿元，同比增长 83.46%；每股收益 1.58 元。其中 Q3 单季实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 15.67%；归母净利润 4.62 亿元，同比增长 88.16%；每股收益 0.75元。

　　业绩恢复高增，各品类均衡发展。2021 前三季度公司继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略，面对后疫情时代下消费市场未完全复苏的市场环境，各业务板块迎难而上，收入、净利润均保持了双位数的增长。分产品来看， 鲜货类产品收入 43.18 亿元， 同比+19.28%，其中禽类制品收入 33.24 亿元，同比+16.59% ，占比70.56%；畜类制品收入 5582 万元，同比大幅+108.89%，占比 1.18%；蔬菜制品收入 4.70 亿元，同比+19.68%，占比 9.98%；其他产品收入 4.68 亿元，同比+33.97%，占比9.94%。包装产品收入 9811.79 万元，同比大幅+1372.25%，占比提升 1.91pct 至 2.08%。分区域来看，西南、西北、华中、 华南、 华东和华北分别实现营收 7.15、 0.24、 12.98、10.25、10.07 和 5.55 亿元，同比+22.87%、-53.09%、+21.40%、 +48.18%、 +15.68%和+20.28%，多区域全面恢复，西北地区仍处于恢复期。 分渠道来看，公司采用了“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，卤制食品销售收入 44.17 亿元，同比+21.77%，占比 93.75%；加盟商管理收入 4914.38 万元，同比-10.69%，占比 1.04%。

　　期间费用率控制良好，投资收益提高利润。2021 前三季度综合毛利率下降 2.02pct 至 33.55%，主要是新收入准则下运输费从销售费用分类至主营成本所致。 期间费用率 13.25%，同比-1.96pct，其中销售费用率 6.91%，同比-2.24pct；财务费用率 0.02%、管理费用率和研发费用率基本保持稳定；净利率 19.58%，同比+6.29pct，主要是公司转让江苏和府股权和千味央厨上市等投资收益增加所致，盈利能力显著恢复。

　　公司未来看点。 （1）8 月 3 日，公司拟向不超过 35 特定投资者非公开募资 23.8 亿元，用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南和四川 6 个生产基地，预计将逐步释放16 万吨卤制肉制品及副产品加工产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，增强市场竞争力； （2）2020 年中国卤味市场 CR5 市占率合计仅为 19.23%，公司作为行业龙头，占比 8.6%。随着消费者品牌消费意识的崛起，叠加公司在生产规模、供应链网络、品牌形象等方面的核心竞争力，有望进一步提高市场份额。

　　盈利预测：我们预测公司 2021-2023 年实现收入分别为 66.17、80.51 和 96.23 亿元，EPS 分别为 1.64、2.04和 2.49 元，当前股价对应 PE 分别为 40.1、32.3 和 26.4倍，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料波动的风险；食品安全问题等。