2021年三季报点评：三季度业绩环比下滑，盈利能力提升
恒立液压(601100)
事件：恒立液压发布2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入71.83亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润19.86亿元，同比增长34.90%；实现扣非后归母净利润19.22亿元，同比增长30.20%。
点评：
三季度业绩环比下滑，盈利能力提升。公司2021年前三季度实现营业收入71.83亿元，同比增长34.93%；归母净利润19.86亿元，同比增长34.90%；毛利率、净利率分别为42.00%、27.71%，分别同比下降0.25pct、0.01pct。2021Q3实现营收19.56亿元，同比增长4.73%，环比下降17.46%；归母净利润为5.77亿元，同比增长18.71%，环比下降7.82%；毛利率为44.61%，同比提升1.63pct，环比提升3.6pct；净利率为29.56%，同比提升3.46pct，环比提升3.07pct，在限电限产政策和原材料价格上涨的影响下，公司毛利率和净利率不降反升，盈利能力较强。
加大研发投入，定增募资完善产品体系。2021年前三季度公司研发费用4.83亿元，同比增长182.43%；Q3研发费用为2.40亿元，同比增长276.98%，环比增长86.39%，主要是公司加大新产品和新技术研发投入。同时，公司拟定向增发募集约50亿元，将投入恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等。如定增项目落地，将完善公司产品体系，加快全球化业务布局，推进国际化发展战略进程。
非标油缸和挖机泵阀快速增长。前三季度公司持续开拓国内外市场，非标油缸和挖机泵阀快速增长；受挖掘机销量持续下滑影响，挖机专用油缸增速趋缓。此外，适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀，也均已进行小批量试装。铸件方面，产能利用率快速提升，目前已达100%。同时，公司进行工艺改善，合理分配产品产线生产任务，提升产品的合格率，综合产品不良率持续下行。
投资建议：维持推荐评级。下游行业需求走弱，三季度业务有所承压，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为2.23元、2.56元、3.02元，对应PE分别为37倍、32倍、27倍，维持推荐评级。
风险提示：宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险等。
