AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长

　　恒玄科技(688608)

　　投资逻辑

　　TWS 耳机+智能手表双管齐下， 智能可穿戴设备驱动主控 SoC 芯片成长。 1）TWS 耳机将经历从 0-1-10-N 三个发展阶段， 出货量增速将呈螺旋式上升。 目前正处于第二个阶段，随着品牌取代白牌及手机取消耳机接口将刺激 TWS 耳机销量恢复增长， 2021 年全球安卓品牌 TWS 耳机出货量为 1.41 亿副， 同比增长60%， 与手机配置比仅为 13%，假设到 2026 年配置比达到 50%， 预计 TWS 耳机主控芯片市场规模将达到 14 亿美元， 22-26 年 CAGR 为 25%。 公司定位中高端市场， 21 年在热门 TWS 新品耳机芯片中份额位居第一，品牌替代白牌将驱动公司份额再次提升。 2） 后疫情时代健康监测驱动智能手表需求增长， 21 年安卓端智能手表配置率仅 4%， 假设未来 5 年行业出货量 CAGR 为 20%，对应 2026年主控芯片市场空间将达到 11.35 亿美元， 22-26 年 CAGR 为 17%。 公司智能手表主控芯片定位智能蓝牙手表， 集成度高、 功耗低， 已成功导入大客户， 预计22 下半年推出的第二代 12nm 芯片有望助力市场开拓。

　　全屋智能趋势下智能家居火爆， 带动智能音箱 SoC 芯片放量。 智能音箱是智能家居的生态入口。 品牌化、 高端化和下沉市场化将驱动智能音箱市场长期增长，Omdia 预计未来 5 年全球智能音箱出货量 CAGR 为 20.5%。 公司首创单芯片全集成的 WiFi/蓝牙双模 AIoT SoC 已应用于阿里、天猫精灵， 处于量产出货阶段的双频 WiFi 产品广受认可， 正在部署的 Wi-Fi6 智能音箱芯片有望携手国内外厂商进一步开拓全球市场，预计 21-23 年营收 CAGR 超 30%。

　　恒玄科技两大优势： 1） 重视研发投入， 技术先发优势显著： 研发费用率均可比肩行业均值， 多次股权激励绑定人才， 核心人员占比超 80%。 高研发投入下，公司形成主动降噪、 蓝牙和低时延与低功耗三大核心技术， 助力终端智能产品性能提升。 2） 深度绑定高端客户， 赋能公司长期成长： 公司与高端手机品牌、 专业音频厂商和互联网公司取得合作， 同华为、 小米等实现全产品线协作， 有益于进一步巩固市场份额， 赋能长期可持续发展。

　　投资建议

　　我们看好公司是国内智能音频主控 SoC 行业龙头， 受益于 TWS 耳机渗透率提升 、智能手表芯片与智能音箱芯片驱动新的成长。预计 22-23 年净利润为6.7/9.8 亿元，同比增长 64.2%/46.2%， 给予公司 23 年 35 倍 PE， 目标市值为343.06 亿元，对应目标价为 285.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　需求不及预期； 行业竞争加剧；原材料涨价； 股票解禁；汇率风险等