21Q4归母净利+69%，分销业务高增长

　　密尔克卫(603713)

　　投资要点

　　事件：密尔克卫公布 2021 年度业绩，公司全年实现营业收入 86.5 亿元，同比+152.3%；归母净利润 4.3 亿元，同比+49.7%；实现扣非归母 4.1 亿元，同比+50.6%。单季度看，2021Q4公司实现营收 27.0亿元，同比+158.9%；归母净利 1.3 亿元，同比+68.9%；扣非归母 1.3 亿元，同比+81.5%。2021Q1-Q4 营收分别为：14.4、20.2、24.9、27亿元，归母净利分别为 0.8、1.1、1.2和 1.3亿，分别同比：+46.1%、+21.0%、+66.9%和 68.9%。

　　物流业务发展持续。2021年公司整体实现物流 54.9亿元，同比+101.2%；物流业务整体毛利率为 13%。拆分看，新口径下物流业务包括：MGF全球货代业务、MTT全球航运及罐箱业务、MRW 区域仓配一体化业务、MRT区域内贸交付及MPC 全球工程物流及干散货。2021 年全球货代业务+罐箱业务实现营收 34.5亿元，同比+157.7%，毛利率 9.8%（-2.8pp），分别实现营收 31.1、3.3亿元，同比+185%及 35%，受益于外贸高景气带来的运力紧缺，运价呈现高景气度区间。2021年仓配业务实现营收 5.5亿元，同比+8.7%，毛利率 43.1%（-5.1pp），公司仓储业务受化工行业景气周期影响明显，上半年产能利用率略有下降，2021H2 公司调整策略，产能利用率回升。2021 年区域内贸交付业务实现营收12.6 亿元，同比+42.0%，毛利率 9.1%（-2.9pts），该业务对应原始口径的运输业务，受油价波动影响明显。2021年新增全球工程物流及干散货业务，实现营收 2.3 亿；毛利率 9.9%。

　　化工品交易业务高速发展。公司 2021 年 MCD 化工品交易业务全年实现 31.3亿元，同比+352.6%，毛利率 5.4%（同比-1.7pp）。公司化工品交易服务通过线上平台及线下 一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，致力于打造“化工亚马逊”。

　　外延并购拓展物流领域，内生增长深化化工品贸易。公司 2022年将不断夯实基础工作，持续建设战略目标和与战略目标匹配的核心能力，包括强化科创基因、加大后台赋能和创新课程的投入。2022年也将持续落地新加坡业务的产能，并逐步开设欧洲和北美业务。

　　盈利预测与投资建议。我们看好公司外延拓展物流业务边界，内生深耕化工品分销网络，远期致力于打造“化工亚马逊”。我们预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 6.3、9.1、12.2亿元，EPS 分别为 3.82元、5.55 元、7.41元，对应 PE 分别为 32X、22X、16X。我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，给予 2022 年 38 倍 PE，对应目标价 146元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。