高技术附加化解成本压力，新能源领域高速增长
金力永磁(300748)
投资要点
2021年归母净利同比增长85.32%：2021年公司实现营业收入40.80亿元，同比增长68.78%；归母净利4.53亿元，同比增长85.32%；毛利率为22.42%，同比下降1.73个百分点；净利率为11.12%，同比增加1.01个百分点。分配方案为每10股派现金红利2.50元。
受财务费用激增影响，Q4净利环比下降22.76%：公司Q4实现营收11.62亿元，同比增长45.04%，环比增长4.74%；归母净利为1.02亿元，同比增长10.70%，环比下降22.76%；毛利率为21.31%，环比增加1.27个百分点；受财务费用率由Q3的-0.08%上升至Q4的4.46%影响，净利率为8.77%，环比下降3.07个百分点。
高技术附加优化产品结构，单位产品毛利提升32.13%：2021年公司的高性能稀土永磁材料产量为10325吨，同比增长7.41%，其中使用晶界渗透技术生产6064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了约16个百分点。其中超高牌号产品约为3437吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。通过不断提升技术附加、优化产品结构，公司在单位原材料成本上升37.6%的情况下，实现单位磁材毛利13.11万元/吨，同比提升32.13%。根据弗若斯特沙利文报告，公司2020年使用晶界渗透技术产品产量已排名世界第一，约占全球21.3%的市场份额。
研发投入持续高增长：2021年公司研发投入1.60亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%，新增发明专利授权4件，实用新型专利授权10件，另有20项专利申请正在实审过程中。
从下游看，新能源汽车领域收入增长222.73%：2021年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，占营业收入比重为25.76%，较上年同期增长222.73%，公司该领域产品销售量可装配新能源乘用车约124万辆。公司已成为特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产、博世集团、大众汽车、通用汽车等全球大型集团的磁材供应商。
未来4年公司产能扩张160%：2021公司钕铁硼产能为15000吨/年，包头项目2022年完全达产后，毛坯产能将达到年产23000吨；宁波3000吨高端磁材及1亿台套组件项目预计将于2024年达产；包头高性能稀土永磁项目(二期)规划产能12000吨/年，预计2024年达产；赣州高效节能电机用磁材项目规划产能2000吨/年，预计2025年达产；预计2025年公司将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能40000吨，较2021年底增长160%，有望充分分享行业高景气。
H股募资助力公司产能扩张：公司于2022年1月14日成功登陆香港联合交易所主板，成为全球第一家高性能稀土永磁材料行业“A+H”上市公司，共发售1.25亿股境外上市外资股(H股)，募集资金约为42.41亿港元，用于生产基地建设、扩展全球产业链布局和技术研发等。
投资建议：我们预计2022年至2024年公司按照最新股本摊薄后每股收益分别为0.82、1.19和1.50元，净资产收益率分别为18.8%、22.2%和22.7%，维持买入-B建议。
风险提示：在建产能释放不及预期、稀土原材料价格上涨超预期、下游需求增速不及预期、出口政策及汇率风险。
