2021年报&2022Q1点评：盈利能力或阶段性承压，坚定看好中长期发展前景

　　恒立液压(601100)

　　事件1：公司发布2021年报：2021年实现营业收入93.09亿元，同比+18.51%；归母净利润26.94亿元，同比+19.51%；扣非归母净利润25.58亿元，同比+16.72%。公司业绩与快报一致，符合市场预期。公司拟每10股派发7.30元现金红利(含税)，按前一日收盘价计算股息率为1.73%。

　　事件2：公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入22.00亿元，同比-22.97%；归母净利润5.28亿元，同比-32.56%；扣非归母净利润5.04亿元，同比-34.35%，符合市场预期。

　　投资要点

　　强阿尔法属性彰显，2022年力争收入持平

　　2021年公司营收增速18.5%，为挖机销量增速4.62%三倍以上，2022Q1公司营收增速-23.0%，下滑幅度弱于挖机销量增速-39.2%，增速高于行业。2021年分产品看：（1）液压油缸：实现营收51.9亿元，同比+15.3%，其中挖机油缸销量85.53万只，同比+21.13%，远高于挖机行业4.62%，按单台挖机配置4根油缸计算，全年公司挖机油缸份额升至62%，较2020年提升8pct，挖机油缸份额持续提升；非挖油缸销量16.84万只，同比+36.23%，主要下游为高空作业平台、新能源、盾构机及海工海事，订单增长较为稳定，与挖机板块形成剪刀差对冲下游周期波动；（2）液压泵阀：实现营收32.4亿元，同比+38.4%，其中挖机泵/挖机阀销量分别13.88/11.68万只，同比增速1.63%/13.33%，产量增速分别达70.32%/98.63%，主要系公司为应对行业周期加大库存。公司泵阀、马达减速机在挖机各吨位市场份额均有提升，适用于海工、盾构等领域的工业泵阀实现量产。展望2022年，工程机械行业进入调整期，公司在年报中表示2022年力争营业收入同比持平。

　　原材料价格上涨、下游需求波动，2022年盈利能力或阶段性承压

　　2021年公司综合毛利率44.0%，同比持平；归母净利润率28.9%，同比+0.2pct。分产品看，油缸/泵阀/液压系统/配件和铸件的毛利率分别为44%/52%/45%/4%，同比-2.6pct/-0.3pct/-0.5pct/-2.7pct，高毛利产品泵阀营收占比35%，同比+5pct，高毛利产品结构提升，使得公司在原材料价格上涨背景下维持利润率稳定。

　　2022Q1公司综合毛利率38%，同比-3pct，归母净利润率24%，同比-3pct，我们判断原因系：（1）需求下滑导致规模效应减弱；（2）原材料及海运价格维持高位；（3）下游行业阶段性调整，产品有所调价。展望2022年，我们认为上下游压力共同作用下，公司利润率或阶段性承压。

　　多元化+电动化+国际化推进，坚定看好液压件稀缺龙头

　　2021年公司挖机业务约占收入比例六成，由于挖机行业进入调整期，公司2022-24年增长面临客观压力，但此期间公司非挖产品拓展仍有望保持增长，并且随着2025年电动化及国际化推进、挖机行业迎来新一轮上行周期，公司有望打开第二增长曲线。公司作为国产液压件稀缺龙头，竞争格局好，进口替代空间大，我们认为公司估值已处于估值低位，坚定看好公司中长期发展前景。