2022年一季报点评：新增产能助力业绩大幅增长

　　金力永磁(300748)

　　业绩概要：2022Q1公司实现营业收入15.1亿元（同比+90.2%，环比+29.9%），归母净利润1.64亿元（同比+61.6%，环比+60.1%），对应EPS为0.21元；

　　置身景气快车道，业绩高速增长：报告期内，公司的高性能钕铁硼磁钢需求端充分受益于下游新能源及节能环保领域高景气度。销量方面，包头工厂8000吨产能逐渐释放、高产能利用率和充足的产品订单共同维持了销量环比增长。产品价格方面，行业数据显示，毛坯烧结钕铁硼N35一季度均价环比上涨约13.4%。产品量价齐升之下公司营收实现较大幅度环比增长。分业务来看，新能源汽车及汽车零部件领域表现亮眼，单季度营收达4.5亿元（+257%），新能源车驱动电机磁钢产品销量可供装配约48.7万辆新能源乘用车；节能变频空调（营收+12.7%）、风力发电（营收+46.1%）、工业节能电机和节能电梯等领域的磁钢业务营收表现稳中向好。产品盈利性方面，Q1销售毛利率为19.4%（环比-1.94pcts）,销售净利率为10.9%（环比+2.10pcts）。毛利率环比下降主要归咎于原材料价格上涨，行业数据显示，氧化镨钕Q1均价环比上涨约29.5%，原材料价格涨幅高于烧结钕铁硼产品均价涨幅。不过我们认为，成本端向下游传导有望随原材料价格趋稳和时间推移而改善。净利率和毛利率指标出现背离是由于财务费用环比下降88.2%，主要由汇兑收益增加所致，因此净利率实现了环比上升；

　　财务数据：公司销售费用同比下降31,3%，主要系疫情原因导致的参展和差旅等活动有所减少；高性能钕铁硼磁钢业务的订单增长推升了应收账款（+32.4%），而稀土原材料在2021年的持续涨价则导致了预付款项的同比增加（+70.3%）；

　　募投项目助力突破产能瓶颈：公司包头工厂的8000吨产能已建成并投入使用，目前钕铁硼毛坯年产能合计达到2.3万吨；“年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目”预计于2023年建成投产，而远期规划中提出钕铁硼磁钢总产能将于2025年提升至4万吨，届时公司将成为我国产能领先的高性能钕铁硼永磁材料龙头厂商。规模效应带来的单位降本将助力公司未来业绩加速释放；

　　新能源产业提供需求端抓手：高性能钕铁硼永磁材料各类下游应用领域的高增速为钕铁硼磁钢需求提供了有力抓手。在“碳中和”的大背景下，相关政策的出台及能源战略的有序推进有效维持了新能源汽车行业的高速发展态势；而《电机能效提升计划（2021-2023）》则加速了我国高效节能电机的渗透，为稀土永磁电机提供了增量市场空间。因此，公司有望持续受益于新能源产业的高景气度；

　　投资建议：旺盛的下游需求为稀土永磁行业的市场空间奠定了增量基础，未来募投项目的陆续投产将助力公司逐步突破产能瓶颈，我们将持续看好公司未来发展。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为71.1/80.0/93.7亿元，同比增长74%/13%/17%，实现归母净利润分别为6.8/8.6/10.1亿元，同比增长51%/25%/18%，对应PE28X/22X/19X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、募投项目进展不及预期、下游新能源需求不及预期、疫情反复影响等。