2022年一季报点评：Q1高基数下符合预期，看好稳增长背景下行业回暖
中联重科(000157)
事件： 公司披露 2022 年一季报。
投资要点
Q1 行业高基数下滑幅度较大，业绩基本符合预期
2022 年一季度公司营业收入 100.12 亿元，同比下降 47.44%；归母净利润9.06 亿元，同比减少 62.48%；扣非归母净利润 8.82 亿元，同比减少 60.69%。公司 2022 年一季度业绩有所下滑，主要系 2022 年 Q1 工程机械行业同期基数较高行业进入阶段性调整。挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%，整体来看，公司 2022 年一季度业绩符合市场预期。
盈利能力环比改善，费控管理向好
2022 年一季度公司归母净利率 9.05%，同比-3.63pct、环比+4.85pct，呈现环比改善趋势； 综合毛利率 20.07%，同比-7.1pct、 环比-0.35pct，毛利率同比下滑较大， 主要受原材料及海运价格上涨、下游需求波动导致公司规模效应减弱， 2022 年一季度呈现逐步企稳态势； 期间费用率 12.62%，同比+0.19pct、环比-3.96pct， 费控管理向好， 其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 3.36%/4.34%/4.98%/-0.06%， 同比+1.0pct/+0.1pct/-0.55pct/-0.4pct。 展望未来，行业毛利率下降空间有限， 后续季度公司利润率有望修复。
工程机械： 看好全年行业销售回暖， 关注稳增长背景下估值修复空间考虑到出口高速增长、同期基数下降，我们预计 Q3 行业同比降幅有望缩窄甚至转正，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。 3 月 29 日及4 月 6 日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。 2022 年初以来，已有超 60 个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。
盈利预测与投资评级： 由于疫情对工程机械行业的开工及销售存在一定程度的不确定性，出于谨慎性考虑， 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 58（ 原值 65） /68（维持） /76（维持） 亿元，当前市值对应 PE分别 8.70/7.37/6.60 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 行业周期波动；下游基建地产开工不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨。
