韵达股份(002120)
投资要点
核心观点：行业弱竞争状态下，韵达连续两个季度的业绩展现盈利弹性，预计 22 年将继续享受行业红利，持续释放盈利弹性。
上调盈利预测，维持“买入”评级。2021 年行业价格战趋缓，2022 年一季度行业价格仍维持高景气度。考虑到行业强监管态势大概率持续，主要企业竞争战略仍未改变，且 2021 年三季度以前韵达单票净利仍处低位，全年盈利弹性较大。我们上调韵达股份2022-2024 年归母净利润预测为 25/31/37 亿元（此前预测 2022/2023 年为 15/16 亿元），对应 EPS 为 0.87/1.07/1.27 元（此前预测 2022/2023 年为 0.51/0.56 亿元），维持“买入”评级。
释放盈利弹性，拐点如期而至。21 全年公司归母净利润 14.77 亿元，扣非后归母净利润 14.02 亿元，同比增长 16%。其中四季度扣非后归母净利润 6.96 亿元，同比增长 96%。2022 年一季度，韵达归母净利润 3.47 亿元，扣非归母净利润 4 亿元，同比增长 122%。2021 年，行政干预叠加企业旺季涨价，公司在 21 年 Q4 和 22 年 Q1 展现了显著的盈利弹性。单票净利来看，一季度韵达单票净利 0.09 元，同比增长 0.04 元，环比四季度下降 0.04 元。我们认为主要受春节件量较少，规模效应减弱，以及油价上涨和 3 月疫情影响。
单价依然坚挺，成本持续改善。2021 年韵达完成业务量 184 亿件，同比增长 30%，市场份额稳定在 17%，持续位居行业第二。 2021 年，韵达单票收入 2.14 元，同比下降 4%；单票运输成本 0.51 元，同比下降 7.3%，单票操作中心成本 0.31 元，同比下降 5.5%。2021 年四季度，公司单票收入 2.53 元，同比增长 0.04 元，环比增长 0.22 元。2022年一季度，公司单票收入 2.53 元，同比增长 0.33 元，环比增长 0.23 元。主要系 2022 年一季度快递行业价格依然坚挺，2021 年 11 月份的涨价在一季度延续。
修复行情持续演绎，公司或将继续受益。2021 年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。 2022 年，行业监管态势大概率持续，主要企业竞争战略仍未改变，我们预计疫情和油价上涨对成本端的影响，有望向价格端传导，本轮行情演绎或再超预期。韵达 2021 年三季度以前单票净利较低，2022 年盈利弹性较大。
风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。
