公司2022年一季报点评：海内外煤价高弹性，利好全年业绩释放

　　兖矿能源(600188)

　　海内外煤价高弹性，利好全年业绩释放。维持“买入”评级

　　公司发布一季报， 2022 年 Q1 实现营收 412 亿元，同比+32.7%；归母净利润 66.77亿元，同比+196.6%；扣非后归母净利润 66.53 亿元，同比+199.9%。 海内外煤价大幅上涨，下游需求旺盛， 煤炭业务为 Q1 业绩贡献主要增量。俄乌冲突持续发酵，俄煤遭受欧盟禁令，供需缺口或将扩大进而推动国际能源价格高位运行。海内外煤价共振，公司全年业绩弹性或将维持强势。 我们上调 2022-2024 年盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润 268.9/287.3/296（前值 251.4/271.9/292.8）亿元，同比+63.6%/6.8%/3.0%； EPS 分别为 5.43/5.81/5.98 元，对应当前股价，PE 为 6.4/6.0/5.8 倍。 公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。 维持“买入”评级。

　　煤炭板块以价补量， 一季度业绩充分释放

　　产量： 2022 年 Q1 实现商品煤产量 2514.9 万吨，同比减少 120 万吨，减幅 4.55%，其中鄂尔多斯能化产量减少 102.2 万吨，昊盛煤业产量减少 55.8 万吨，均受到安全环保政策影响。 销量： Q1 实现商品煤销量 2526.5 万吨，同比减少 104.3 万吨，减幅 3.97%，其中贸易煤销量减少 86.2 万吨，主因保供形势严峻，市场可购煤源减少，同时煤价高位，贸易煤小幅盈利。 价格方面： 商品煤综合售价 997 元/吨，同比+76.5%，其中自产煤吨煤售价 935 元/吨，同比+89%；贸易煤售价 1627 元/吨，同比+49.7%。 成本方面： 商品煤综合成本 448 元/吨，同比+28.1%，其中自产煤吨煤成本 335 元/吨，同比+26.8%；贸易煤吨煤成本 1600 元/吨，同比+62.3%。盈利性方面： 商品煤综合毛利 549 元/吨，同比大涨 154.9%，其中自产煤吨煤毛利 600 元/吨，同比大涨 160.1%；贸易煤毛利仅为 27 元/吨，同比-73.3%。

　　化工产品量价齐升，成本增幅高于价格，盈利性承压

　　产销旺盛： 一季度化工品产/销量为 166.3/155.7 万吨，同比+10.7%/+19.6%，其中甲醇表现突出，产/销量同比增加 5.7/15.4 万吨，涨幅 8.4%/24.8%。 盈利承压：化工产品综合售价 4207 元/吨，同比+24.7%；综合成本 3218 元/吨，同比+38.5%。受原料煤价格上涨影响，成本涨幅明显高于价格涨幅，盈利性承压。综合毛利990 元/吨，同比-5.9%；煤化工业务毛利率 23.5%，同比下滑 7.6pct。

　　电力业务盈利增强，煤电一体化优势尽显

　　发/售电量稳中有升： 公司一季度实现发电量 20.02 亿千瓦时，同比+6.8%；售电量 16.4 亿千瓦时，同比+8.9%。济三电力、鲁南化工贡献主要增量，济三电力因下游需求增加，而鲁南化工是因为己内酰胺配套发电机组投入运营从而对外售电量随之增加。盈利性方面：一季度电力业务实现营收 6.4 亿元， 同比+40%；成本 5.8 亿元，同比+31%；毛利率 9.7%，同比上涨 6.2pct。

　　风险提示： 经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期， 转型进展慢于预期