疫情反复22Q1承压，内生+外延双引擎驱动

　　绝味食品(603517)

　　事件：公司发布]2021年报及2022一季报，2021全年实现营收65.5亿元（+24.1%），实现归母净利润9.8亿元（+39.9%）；其中2021Q4单季度实现营收17亿元（+22.4%），实现归母净利润1685万元（-90.7%）。2022Q1实现营收16.9亿元（+12.1%），实现归母净利润8907万元（-62.2%），不及市场预期。同时，公司拟每10股派发现金红利5.7元（含税）。

　　疫情反复逆势增长，经营韧性较强。1、分品类看，2021全年禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品、分别实现营业收入43.3亿元（+13%）、6987万元（+115%）、6.1亿元（+15.7%）、5.9亿元（+28.7%）。疫情反复造成线下消费场景减少，其中高势能门店消费断崖式下跌，卤制品行业整体承压，公司仍取得逆势增长。2、分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入57.4亿元（+17.3%）、6743万元（-1.5%）。截至2021年末，公司在大陆地区门店总数为1.4万家，净增加1315家，其中店龄2年以上的门店占比68%，贡献77%的收入。此外，沿街体、社区体等受疫情影响相对较小的场景门店数量及收入占比分别为67%、69%，疫情下经营韧性较强，2021年单店收入整体恢复至2019年的91%。

　　成本端承压，股权投资能力突出。整体毛利率31.7%，同比下降1.8pp，主要由于疫情影响养殖和屠宰活动，原材料价格持续上涨。销售费用率8%，同比增加1.9pp；管理费用率6.4%，同比增加0.1pp；研发费用率0.6%，同比增加0.4pp；财务费用率0.1%，同比增加0.3pp。整体净利率14.8%，同比提升1.6pp，主要由于转让江苏和府股权、千味央厨上市形成投资收益2.2亿元。

　　定增募资建设产能，内生+外延增长双引擎。1、从产能端看，公司拟向不超过35名特定投资者非公开募资11.8亿元，用于建设广东、广西2个生产基地，预计将逐步释放9万吨卤制肉制品及副产品产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，持续巩固卤制品龙头地位。2、公司聚焦卤味核心赛道，采用直接投资+孵化探索的形式进行外延股权投资，布局建设美食生态圈，对公司内生增长形成补充。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为11.0亿元、13.3亿元、15.8亿元，EPS分别为1.80元、2.17元、2.56元，对应动态PE分别为24倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。