2021年报及2022年一季报点评：坚守终局思维，静待盈利拐点

　　绝味食品(603517)

　　事件：

　　公司发布 2021 年度报告及 2022 年一季报， 2021 年公司实现营收 65.49亿元，同比+24.12%；归母净利润 9.81 亿元，同比+39.86%，扣非后归母净利润 7.19 亿元，同比+5.87%。其中单 Q4 实现营收 17.02 亿元，同比+22.39%；归母净利润 0.17 亿元，同比-90.71%。2022 年 Q1 实现营收 16.88亿元，同比+12.09%；归母净利润 0.89 亿元，同比-62.24%。

　　门店逆势扩张，全年业绩基本符合预期

　　2021 全年公司收入实现较快增长，系全年扩店 1315 家， 同比+10.61%，目前公司大陆地区门店数量已达 13714 家，远超同业， 单店鲜货营收达40.88 万元，同比+4.40%。分产品看，主业卤制品销售占比超 90%，营收同比+17.27%，加盟店管理收入同比-1.46%， 共采共配业务发力推动其他业务实现营收同比+212.27%。 2021 年 Q4 公司利润下滑较为明显，原因系：1） 成本上行叠加加盟商货补提升及供应链占比增加致毛利率下降至26.34%； 2） 销售费用率同比+13.54pct 至 11.12%， 。

　　收入展现韧性，加盟商费用支持扩大致短期利润承压

　　在疫情的持续影响下，公司 2022 年 Q1 收入展现较强韧性， 卤制食品销售/加盟店管理收入/其他营收同比+2.75%/+43.40%/+251.49%。与此同时，为继续推动门店扩张计划以及加强对加盟商扶持力度，公司一季度销售费用率显著提升至 14%，导致净利率下滑至 4.99%。

　　坚守终局思维，龙头优势将在疫情后进一步强化

　　当前休闲卤制品市场集中度仍然较低， 绝味全国化布局的战略清晰且坚定，疫情之下仍坚持逆势扩张。 而根据公司年报中披露的数据， 2020 和 2021年公司单店营收已分别恢复至 2019 年的 89%和 91%， 以店龄 1 年内的门店单店营收为基准， 店龄 2 年以上门店可实现 20%的营收增速。 因此，虽然门店的快速增长对公司短期业绩贡献有限且对盈利端造成一定压力，但随着新门店逐步进入成熟阶段，公司在后疫情时代有望逐步释放业绩弹性，且与同行的竞争优势将进一步扩大。

　　投资建议与盈利预测

　　考虑 2022 年以来疫情的超预期影响，我们前瞻性下调公司 2022 年盈利预测 ， 预 计 2022-2024 年 实 现 营 业 收 入 75.6/84.9/94.1 亿 元 ， 同 比+15.40%/12.30%/10.90%，实现归母净利润 9.9/12.5/15.0 亿元，同比+1.02%/26.42%/19.90%，对应 EPS 为 1.61/2.04/2.44 元，对应 PE 为29/23/19X， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动；门店扩张不及预期；食品安全风险等