公司首次覆盖报告：煤炭产能有增长，新能源布局亮点多

　　华阳股份(600348)

　　转型新材料业务，具备增长潜力的无烟煤龙头，首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司是华阳新材料科技集团（原阳煤集团）唯一煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为49.0/53.4/61.5亿元，同比增长39%、9%、15%，折合EPS分别是2.04/2.2/2.56元/股，当前股价对应PE分别为7.0/6.4/5.6倍，考虑公司具备两方面突出亮点，一是煤炭产能仍具有可观的增长空间；二是公司积极布局钠离子电池等新能源新材料业务，主业夯实的基础上寻求新业务突破，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　核定在产产能3510万吨，未来增量1000万吨，增长空间大

　　公司煤矿主要分布于沁水煤田北部，以无烟煤和贫瘦煤为主，资源丰富煤种优质。截至2021年末，公司在产主力矿井8座，合计产能3510万吨，权益产能2929万吨（占比83%），剩余可采储量15.47亿吨。公司在建矿井两座，皆为500万吨/座，预计分别于2023年和2024年建成投产，是行业内稀缺增长标的。

　　业绩主要来自洗末煤，长协占比高，煤炭业务稳健

　　公司业绩主要来自洗末煤（动力煤）的产销，2021年公司煤炭收入/毛利结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为79%/13%/6%/2%和75%/14%/6%/5%。公司洗末煤销售长协占比高，长协用户占比在70%以上，煤炭业务夯实稳健。

　　着力打造“光储网充”示范工程，积极布局钠离子电池等新能源新材料业务

　　公司规划5GW高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产。飞轮储能业务方面，目前年产能已达200台套，已开展商业化应用。钠离子电池领域，公司主要和中科海纳展开合作，正负极材料各2000吨项目已于2022年3月正式完成生产线设备调试，纳电池项目进入试生产阶段。公司预计钠离子pack电池生产线将于2022年三季度末投产。

　　风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）行政性干预手段不确定性（3）可再生能源持续替代风险（4）新建产能不及预期风险（5）新业务转型进度不及预期或者失败风险